Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

21.4. Интетические договоры о гарантированном инвестировании. Продолжение.

Благодаря феноменально быстрому росту рынка инструментов с устойчивой стоимостью и широкому использованию синтетических договоров, портфели ред­ко содержат упаковочные соглашения с одной-единственной ценной бумагой. Вме­сто этого в упаковочное соглашение включается пул ценных бумаг, причем по­ставщиком упаковки может быть либо один, либо несколько поставщиков (такие структуры называются глобальной упаковкой (global wrap)). В соглашении о гло­бальной упаковке поставщики упаковки пропорционально разделяют риск при идентичных условиях контракта. Другими преимуществами глобальной упаков­ки являются уменьшенные взносы, легкость управления, возможность управлять меньшим количеством договоров, а также возможность заменять обанкротивших­ся поставщиков упаковки. Большинство портфелей предусматривают реинвести­рование денежных потоков по базовым ценным бумагам, входящим в портфель, что еще больше сокращает количество операций по изъятию взносов по контракту. Кредитные ставки по глобальным упаковочным соглашениям пересматриваются ежеквартально или раз в полгода в соответствии с формулой для вычисления внутренней нормы прибыли (internal rate of return - IRR) или другой формулой, предусмотренной в контракте. Денежные потоки могут инициировать непериоди­ческие выплаты.
Ставка кредита, зависящая от показателя IIR, вычисляется по формуле
Интетические договоры о гарантированном инвестировании.
где PBV - договорная или балансовая стоимость портфеля в момент пересмотра ставки, n - общее количество ожидаемых денежных потоков в рамках портфе­ля, Ci - объем денежного потока в рамках портфеля в момент времени i, t - продолжительность временного периода.
Активно управляемые синтетические договоры. Целесообразность активно управляемых синтетических договоров основана на убеждении менеджеров, что активное управление позволяет повышать доходность инвестиций и приводит к более высоким процентным ставкам. Кроме того, эти договоры обеспечивают большую диверсификацию и гибкость, поскольку допускают покупку и продажу ценных бумаг, а также позволяют учитывать дюрацию портфеля. В состав инве­стиционных портфелей могут входить любые ценные бумаги, включая казначей­ские и агентские долговые обязательства, ценные бумаги, обеспеченные активами и закладными, а также корпоративные облигации.
Более сложные финансовые инструменты, такие как процентные свопы и оп­ционы, используются реже. Процентный доход, полученный инвесторами с те­чением времени, равен совокупному доходу базового портфеля ценных бумаг, из которого вычтены стоимость упаковочного соглашения и затраты на управление инвестициями. Особенности бухгалтерского учета сильно снижают волатильность годовой доходности активно управляемых синтетических договоров. На ил. 21.1 продемонстрирован эффект сглаживания, достигаемый за счет упаковочного со­глашения о портфеле ценных бумаг. На ней изображены график квартальной доходности индекса Lehman Brothers Intermediate Government/Credit Bond Index (LBIGCBI) за последние 10 лет, а также график доходности этого индекса при наличии упаковочного соглашения, предусматривающего ежегодный взнос в раз­мере 8 базисных пунктов. Легко видеть, что доходность портфеля с упаковочным соглашением является намного более устойчивой.
Интетические договоры о гарантированном инвестировании.
Существуют два вида активно управляемых синтетических договоров о га­рантированном инвестировании: иммунизированные и с постоянной дюрацией (так называемые "вечнозеленые" (evergreen)). Иммунизированный контракт име­ет фиксированный срок действия. По этой причине дюрация базового портфеля со временем уменьшается. "Вечнозеленые" договоры требуют специфичных методов управления и используют специфичные ориентиры. В настоящее время наиболее распространенными являются именно "вечнозеленые" синтетические договоры.Ставка кредита в синтетическом договоре вычисляется по активной формуле (active formula), которая часто называется составной (compound formula).
MV(1 + YTM)D = BV(1 + CR)D.
При условии, что все остальные факторы остаются неизменными, эта ставка устанавливается на уровне, позволяющем свести балансовую стоимость (или до­говорную стоимость) портфеля к его рыночной стоимости, которая соответствует текущей доходности портфеля при текущей дюрации. Решая это уравнение, по­лучаем выражение для ставки кредита CR.
Интетические договоры о гарантированном инвестировании.
Здесь CR - ставка кредита, MV - рыночная стоимость портфеля, BV - договор­ная или балансовая стоимость портфеля, D - средневзвешенная дюрация порт­феля, YTM - средневзвешенная доходность к погашению портфеля в пересчете на год.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
21.3. Синтетические договоры о гарантированном инвестировании 21.5. Объединенные фонды с устойчивой стоимостью





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта