Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

20.7. Дефолты, обмены, реструктуризации, урегулирование проблем и судебные процессы

Успешные обмены просроченных долгов
Любой обмен на рынке долговых обязательств развивающихся стран является прецедентом для будущих обменов. К их числу относятся обмены просроченных долгов, до или после дефолта, а также обмены дефолтных долгов. Каждый новый обмен облигаций Брэйди может быть менее выгоден для кредитора. Аналогично каждая последующая реструктуризация дефолтного долга может ухудшить поло­жение кредитора. Ниже рассматриваются основные процессы реструктуризации просроченных и дефолтных долгов, произошедшие после 1999 года.
Пакистан, 1999: своевременный обмен позволил избежать дефолта
Пакистан, не выпускавший облигаций Брэйди, успешно эмитировал внешние облигации вплоть до их добровольного обмена в 1999 году. В это время он пе­ресмотрел график погашения внешних глобальных облигаций на сумму 600 млн. долл. Пакистан обменивал три облигации, срок погашения которых истекал в те­чение следующих трех лет, на одну новую ценную бумагу, подлежавшую пога­шению через шесть лет. Таким образом Пакистану удалось обменять 90% своих облигаций. Инвесторы сомневались в способности Пакистана выплатить следую­щий процентный доход. Обмен облигаций стал частью более крупномасштабной реструктуризации трехмиллиардного долга, в состав которого входили правитель­ственные и банковские кредиты. Реструктуризация повысила вероятность возвра­та долгов держателям облигаций. В результате агентство Standard & Poor's пони­зило рейтинг облигаций, не прошедших обмен, до уровня дефолта (D), поскольку обмен сделал невозможным своевременную выплату существующего долга. Это был первый случай, когда компания Standard & Poor s понизила суверенный рей­тинг до уровня дефолта.
Украина, 2000, и Молдова, 2001: предотвращенный дефолт
Украина и Молдова предложили разумную реструктуризацию, которая смогла предотвратить дефолт. Обе страны имели очень небольшой объем глобального долга (не Брэйди), выпустив облигации, не имевшие широкого распростране­ния. Кроме того, обе страны испытывали финансовые затруднения, и инвесторы пессимистически оценивали перспективы разрешения кризиса без международ­ной поддержки, хотя такая поддержка растягивала выплаты внешнего долга на несколько лет.
Уругвай, 2003: своевременный обмен предотвратил дефолт
Уругвай успешно обслуживал свой внешний долг до 2003 года, когда пра­вительство предложило добровольный обмен облигаций. Однако инвесторы по­лагали, что экономический кризис в соседней Аргентине, являвшейся основным торговым партнером Уругвая, может помешать ему собирать налоги в полном объ­еме. До дефолта Аргентины Уругвай имел инвестиционный кредитный рейтинг. В 2003 году Уругвай обменял облигации Брэйди и глобальные облигации общей стоимостью 4,9 млрд. долл. на новые ценные бумаги, отодвинув сроки погаше­ния, снизив процентную ставку и уменьшив общую сумму долга. Обмен позволил Уругваю собрать избыточное количество налоговых поступлений и взять кредиты у Международного валютного фонда, вернув доверие инвесторов и оживив экономику. Уругвай обменял около 95% облигаций, треть из которых была выпущена в соответствии с местными законами.
Агентство Standard & Poor s назвало этот обмен дефолтом и понизило кре­дитный рейтинг долговременного валютного долга Уругвая на пять уровней ниже инвестиционной категории. Обоснованием для этого решения было предположе­ние, что более долгие сроки погашения и более низкая ставка купона понизят стоимость новых облигаций по сравнению со старыми.
Безуспешные попытки обмена просроченного долга Аргентина, 2001: обмен не смог предотвратить дефолт
За год до дефолта в декабре 2001 года Аргентина провела два крупных обмена своих долговых обязательств, пытаясь уменьшить стоимость обслуживания крат­косрочного долга, продлив сроки погашения и снизив процентную ставку. В июне 2001 года Аргентина провела очень крупный обмен местных, внешних глобаль­ных облигаций и внешних облигаций Брэйди на сумму более 30 млрд. долл. Большинство из этих облигаций подлежало погашению в ближайшем будущем. Этот долг был обменен на четыре внешние облигации c купоном, повышающимся до 12% (ил. 20.7). Одни инвесторы, в основном местные, приветствовали этот об­мен как способ решения долговых проблем Аргентины. Другие инвесторы были менее оптимистично настроены, опасаясь, что в 2006 году стоимость привлечения ресурсов станет слишком высокой.
Дефолты, обмены, реструктуризации, урегулирование проблем и судебные процессы
Местные аргентинские банки и пенсионные фонды стали активными участ­никами обмена. Его выгодность для Аргентины заключалась в значительном сни­жении стоимости обслуживания долга на ближайшие пять лет. Тем не менее доверие инвесторов не увеличилось и Аргентина не смогла удовлетворить свои потребности в финансировании. В ноябре 2001 года Аргентина провела допол­нительные обмены облигаций Брэйди и еврооблигаций на местные займы. Этот обмен изначально предназначался для местных инвесторов, однако в дальнейшем эти ограничения были ослаблены. Обмен носил принудительный характер. В ответ агентство Standard & Poor s понизило рейтинг всех облигаций Аргентины до уровня дефолта (D). Через месяц правительство объявило мораторий на выплаты внешнего долга в размере 95 млрд. долл. Таким образом, произошел крупнейший суверенный дефолт в истории.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
20.6. Оценка облигаций Брэйди 20.8. Реструктуризация после дефолта





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта