Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

20.5. Облигации Брэйди

В 1989 году в действие вступил План Брэйди, названный так по фамилии ми­нистра финансов США Николаса Брэйди (Nicholas Brady). Этот план предусмат­ривал ослабление долгового бремени стран-должников за счет реструктуризации их коммерческих долгов по более низкой процентной ставке или за счет обмена на ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой. Со своей стороны развива­ющиеся страны соглашались на проведение макроэкономических реформ. Банки должны были согласиться либо на сокращение номинальной стоимости долга, либо на сокращение выплат процентного дохода. В конце 1980-х годов многие банки списали более 60% номинальной стоимости их коммерческих займов раз­вивающимся странам. Поскольку в то время часть этих активов принадлежала некоторым коммерческим банкам, эквивалентный обмен позволил им принять участие в реструктуризации долга развивающихся стран.
План Брэйди возник в ответ на долговой кризис развивающихся стран, воз­никший в 1982-1988 годах. В начале 1980-х годов в экономике развитых стран наступил застой, глобальные процентные ставки выросли, а цены на товары упали. В результате в развивающихся странах произошел экономический спад. Как след­ствие в большинстве развивающихся стран, изолированных от международных рынков капитала и испытывающих нехватку средств для обслуживания внешнего долга, возникли серьезные проблемы. Первой попыткой разрешить кризис стала программа новых займов у коммерческих банков и международных организаций в сочетании с реструктуризацией долговых обязательств. К 1988 году стало ясно, что эта стратегия безуспешна. Развивающиеся страны не смогли выйти из финан­сового кризиса. Возникла необходимость в новой стратегии, которая позволила бы облегчить долговое бремя.
Преимуществами Плана Брэйди за период с 1989 по 1997 год воспользова­лись 17 стран, выпустивших облигации Брэйди с совокупной номинальной сто­имостью 170 млрд. долл.4 Большинство облигаций Брэйди выпустили страны Латинской Америки. В частности, на долю Бразилии, Мексики, Аргентины и Ве­несуэлы приходится 78% всех выпущенных облигаций Брэйди (ил. 20.6). Почти все страны, объявившие дефолт по коммерческим займам, сделанным в 1980-х годах, обменяли их на облигации Брэйди или провели реструктуризацию долговых обязательств. Облигации Брэйди Облигации Брэйди

С тех пор их финансовое состояние улучшилось и они смогли сделать новые займы на рынке еврооблигаций. Наиболее примечательными явля­ются займы Аргентины, Эквадора, Кот-д'Ивуара и Уругвая. Первые три страны объявили дефолт, а Уругвай провел успешную реструктуризацию долга и смог избежать дефолта. Широко известная реструктуризация долга России в 1998 году проводилась не по Плану Брэйди, но также заслуживает внимания из-за коротко­го периода купонных выплат по реструктурированному долгу (менее двух лет), объема дефолта и катастрофических последствий для глобальных рынков.
Виды облигаций Брэйди
Термин "облигация Брэйди" означает серию суверенных облигаций, выпущен­ных развивающимися странами в обмен на пересмотр сроков погашения банков­ских займов. В некотором смысле рынок облигаций Брэйди является уникальным. Во-первых, доходность облигаций Брэйди всегда выше доходности остальных об­лигаций. Во-вторых, некоторые эмиссии облигаций Брэйди являются чрезвычайно крупными и ликвидными, особенно по сравнению с обычными правительствен­ными еврооблигациями. В-третьих, поскольку целью реструктуризации долга яв­ляется облегчение долгового бремени в первые годы, облигации Брейди не были обычными облигациями с фиксированной ставкой, предусматривающими выпла­ту всей номинальной суммы в год погашения. Вместо этого каждая облигация обладает сочетанием нескольких свойств, к числу которых относятся растущая ставка купона, купоны с плавающей ставкой, амортизация, продолжительный пе­риод до начала выплаты основной суммы, капитализация, а также обеспечение основной суммы и процентного дохода.
Как правило, при обмене облигаций Брэйди на неликвидные дефолтные дол­ги банки имели выбор. В частности, они могли обменять дефолтные займы на частично обеспеченные "дисконтные облигации", получившие название "облига­ции с сокращенной основной суммой" (principal-reduction bonds). Эти облигации предусматривали сокращение основной суммы дефолтного долга на 35-50%, об­легчающее долговое бремя (в терминах основной суммы). Они предлагали "ры­ночную" ставку купона на уровне LIBOR +13/16, хотя истинная рыночная ставка купона должна была быть на сотни базисных пунктов выше. Номинал новых облигаций совпадал с номинальной стоимостью пересматриваемых займов, но процентная ставка устанавливалась на уровне ниже рыночного. Кроме того, инве­сторам предлагались "просроченные облигации", номинальная стоимость которых совпадала с суммой просроченного процентного дохода, накопленного за время, прошедшее с момента последней выплаты до момента дефолта и даты обмена.
С каждым новым обменом сроки погашения облигаций Брэйди удлинялись. "Стрижка", или объем списания (т.е. доля сокращения долга вследствие реструк­туризации), постепенно повышалась, объем обеспечения уменьшался и при вычислении причитающегося объема процентных выплат правительства изобретали новые приемы.
Для облегчения долгового бремени заемщиков кредиторы выбирали конкрет­ные виды облигаций. В ходе переговоров кредиторы рассматривали способы ре­структуризации и в течение нескольких месяцев выбирали оптимальный вари­ант. В момент презентации все варианты выглядели одинаково привлекательными и все облигации имели примерно одинаковую текущую стоимость. При выборе одни кредиторы руководствовались собственными финансовыми ограничениями, а другие выбирали облигации с наиболее высокой текущей стоимостью. Как пра­вило, на принятое решение влияли величина суверенного риска спрэда и коле­бания рынка казначейских облигаций. Описание облигаций Брэйди приведено в приложении к этой главе.
Обмены дефолтных долгов, имевшие место после закрытия Плана Брэйди, также предусматривали существенное сокращение суммы долга. В этом случае выбор инвесторов был более узким, а стимулы для участия в обмене имели другой характер. На ил. 20.6 приведен список стран, выпустивших облигации Брэйди, с указанием даты обмена, доли списанного долга и текущего кредитного рейтинга.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
20.4. История рынка долговых обязательств развивающихся стран 20.6. Оценка облигаций Брэйди





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта