Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

20.14. Модифицированный денежный поток

Метод модифицированных денежных потоков (modified cash flow - MCF) поз­воляет оценить пролонгированную гарантию процентного дохода (rolling interest guarantee - RIG) по облигациям с обеспеченным процентным доходом (bond with interest collateral). Процентные выплаты по таким облигациям частично обеспечи­ваются в объеме, достаточном для покрытия определенного количества процент­ных выплат. Гарантия процентного дохода называется пролонгируемой, потому что ее можно продлить на следующий процентный период, если она не была использована раньше.
Несмотря на то что в любой фиксированный момент времени обеспечение процентного дохода не покрывает все будущие купонные выплаты, благодаря гарантии RIG при каждой новой выплате эти купоны остаются прибыльными. Подход MCF имитирует пролонгацию процентного обеспечения при каждой по­следующей купонной выплате. Например, если два полугодовых купона являются гарантированными, то купон, подлежащий выплате через пять лет, может подвер­гаться суверенному риску в течение первых четырех лет и риску обеспечения с рейтингом АА в течение пятого года.
Для того чтобы отдельно оценить суверенный риск, купоны непрерывно дис­контируются, а выплаты переносятся на определенное количество процентных периодов вперед, в течение которых на них распространяется пролонгируемая гарантия. Эта процедура позволяет эффективно симулировать продажу каждого купона по текущей стоимости, поскольку все последующие купонные выплаты становятся гарантированными.
В нашем примере в конце четвертого года десятый купон может быть про­дан с дисконтом без учета суверенного риска. Модифицированный денежный поток состоит из выручки от продажи купонов. Теперь инвестор может вычис­лить норму прибыли для обеспеченных облигаций Брэйди, используя метод MCF и чистую цену (stripped price). Чистой ценой называется разница между текущей ценой обеспечения ее основной суммы (дисконтированной по казначейской ставке STRIP) и текущей ценой обеспечения ее процентного дохода (дисконтированной с помощью кривой свопа, чтобы учесть влияние обеспечения с кредитным рей­тингом АА). Чистая прибыльность и чистый спрэд (т.е. спрэд над нуль-купонной казначейской кривой) отражают точку зрения рынка на уровень суверенного рис­ка каждой страны. Используя оценки этого риска, инвестор может определить относительную стоимость обеспеченных облигаций Брэйди и необеспеченных облигаций.
Оценка облигаций с плавающей ставкой
В отличие от большинства корпоративных облигаций многие облигации Брэй-ди предусматривают плавающую купонную ставку, которая периодически пере­сматривается и равна сумме шестимесячной ставки LIBOR и постоянного спрэда. Для того чтобы оценить такие облигации, инвесторы прогнозируют денежные потоки по купонам, основываясь на прогнозируемой ставке LIBOR. Эти форвардные ставки определяются по кривой свопов ставки LIBOR или евродолларовой фьючерсной кривой. Облигации с плавающей ставкой значительно устойчивее к изменениям процентных ставок на рынке США, чем облигации с фиксирован­ной процентной ставкой.
Внутренние опционы
Кроме облигаций Брэйди, допускающих досрочный выкуп по номинальной стоимости, существуют номинальные и дисконтные облигации, дающие своим владельцам права взыскания стоимости (value recovery rights - VVR), или вар­ранты (warrants). Эти права дают держателям облигаций возможность взыскать долг за счет обмена, если в будущем экономическое положение и платежеспособ­ность суверенного должника улучшатся. Варранты являются механизмом, с помо­щью которого страны-эмитенты распределяют между кредиторами свою увеличи­вающуюся прибыль, полученную, например, благодаря повышению цен на нефть (Мексика, Венесуэла, Нигерия) или увеличению ВВП (Болгария). Довольно часто варранты увязываются с индексами экспортных цен на нефть, уровнем экспорта нефти (Мексика, Венесуэла, Нигерия) или величиной товарооборота (Уругвай). Благодаря высоким ценам на нефть Мексика выдавала варранты владельцам об­лигаций в течение двух лет.
Резюме
План Брэйди, осуществлявшийся в 1990-х годах, позволил преобразовать не­ликвидные коммерческие банковские займы в ликвидные облигации, пользующи­еся всеобщим спросом. Эмиссия облигаций Брэйди трансформировала долговые обязательства развивающихся стран в класс самостоятельных активов.
После 1999 года несколько стран объявили дефолты по внешним облигаци­ям. Кроме того, прошла реструктуризация дефолтных облигаций, не входивших в План Брэйди. Однако эти процессы роднили попытки списания долгов и сокра­щения обслуживания долговых обязательств, чтобы дать государствам-должникам возможность перестроить свою экономику.
Рынки долговых обязательств развивающихся стран превратились в сложный рынок с глобальными инвесторами, в роли которых выступают разные организа­ции - от пенсионных до хеджинговых фондов. За последние 12 лет этот рынок продемонстрировал впечатляющую скорость роста, открыв двери международ­ным инвестициям. Рынок пережил все финансовые кризисы. После каждого из них инвесторы вновь и вновь возвращались, стремясь получить более высокую доходность, которую не могли обеспечить другие активы. Со временем рынки долговых обязательств развивающихся стран доказали свою жизнеспособность, а их размеры стали сопоставимы с объемами корпоративных рынков.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
20.13. Кредитные ноты 21.1. Инвестиции с устойчивой стоимостью





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта