Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

20.13. Кредитные ноты

Кредитная нота (credit-linked note - CLN) - это актив, распространенный на рынках долговых обязательств развивающихся стран и напоминающий син­тетическую корпоративную облигацию или заем, но с более высоким спрэдом. Как и облигация, кредитная нота позволяет инвестору принять на себя кредит­ный риск в обмен на выплаты процентного дохода и возврат основной суммы. Как правило, кредитные ноты эмитируются специализированными организация­ми (special-purpose vehicle - SPV), владеющими обеспеченными ценными бума­гами, финансируемыми за счет эмиссионной выручки. Производные кредитные ноты (credit-derivative CLN) создаются путем включения в эмиссии SPV кредит­ных деривативов.
Кредитные ноты состоят из трех основных компонентов: SPV, обеспечения и свопа кредитного дефолта. Выручка, полученная благодаря эмиссии ноты CLN, используется организацией SPV для приобретения заранее установленного обес­печения, предназначенного для финансирования свопа кредитного дефолта. Од­новременно организация SPV заключает своп кредитного дефолта со стороной, имеющей очень высокий кредитный рейтинг (например, дилером) и продающей кредитную защиту в обмен на регулярные взносы. В случае дефолта организация SPV получает право вступить во владение собственностью, предложенной в каче­стве обеспечения, отдавая взамен будущую доходность упомянутого дефолтного свопа. Кроме того, организация SPV должна заключить процентный своп (или перекрестный валютный своп), чтобы снизить процентный риск и обеспечить требуемые денежные потоки по ноте. Описанная структура представляет собой ноту CLN, которая напоминает государственную облигацию. Эти кредитные ноты покупаются инвесторами, желающими получить более высокую доходность, чем предлагают государственные облигации, и не требующими высокой ликвидности.
Кредитный риск инвестора
Инвестор, купивший ноту CLN, подвергается риску, связанному с платеже­способностью эмитента свопа CDS, кредитному риску, связанному с ценными бумагами, использующимися в качестве обеспечения, а также риску, связанному с платежеспособностью покупателя защиты или партнера по свопу. Однако, если обеспечение или партнер по свопу имеет высокий кредитный рейтинг, основную опасность представляет риск, связанный с эмиссией CDS.
Репо
С технической точки зрения рынки долговых обязательств развивающихся стран управляются неплохо, поскольку размеры и ликвидность эмиссий на этих рынках достаточно высоки. Они представляют собой одни из немногих рынков облигаций, где инвесторы могут занимать как длинные, так и короткие позиции. Благодаря этому рынок репо по долговым обязательствам развивающихся стран достиг намного более высокой стадии, чем рынок репо в странах в высоким кре­дитным рейтингом. Когда процентные ставки были высокими и колебались от 5 до 7%, инвесторы часто покупали или одалживали высоколиквидные облигации на три или шесть месяцев, чтобы повысить ликвидность своих активов. Облигации, пользующиеся высоким спросом со стороны инвесторов, занимающих короткие позиции, иногда предоставлялись в кредит под ставки, которые были на сотни пунктов ниже общего уровня. Это позволяло подразделениям, специализирую­щимся на сделках репо, получать прибыль за счет спрэда специальной ставки по одолженному обеспечению. Когда процентные ставки снизились до 1%, актив­ность и ликвидность рынков репо по долговым обязательствам развивающихся стран упали.
Методы оценки Нулевые спрэды
Чаще всего для оценки рынков долговых обязательств развивающихся стран используется спрэд над нуль-купонной кривой. При этом моделируются денежные потоки по каждой облигации с учетом предсказанных будущих купонных выплат по облигациям с плавающими ставками на основе будущей кривой LIBOR. После предсказания денежных потоков все рискованные необеспеченные денежные по­токи дисконтируются по ставке, которая равна сумме нуль-купонной казначейской ставки и спрэда. Этот спрэд называется "спрэдом над кривой" или "чистым спр-эдом". Дилеры классифицируются по видам казначейской кривой, которую они используют. В настоящее время многие инвесторы используют спрэд над нуль-купонной кривой, зависящей от кривой свопа. Этот спрэд часто называют спрэдом над свопами (spread over swaps).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
20.12. Производные ценные бумаги 20.14. Модифицированный денежный поток





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта