Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

20.11. Два знаменитых прецедента

Процесс "Дарт против Бразилии"
Семейство Дарт (Dart) подало иск на сумму 1,4 млрд. долл. по дефолтным бразильским займам. Это произошло до появления Плана Брэйди в 1993 году, по которому кредиторы могли получить около 30 центов за доллар. Номинальная сумма иска составила 2,2 млрд. долл. и состояла из основной суммы и процент­ного дохода. Никакого ареста счетов или ускоренных платежей не производилось. Исходные долговые инструменты были переведены в форму вторичных ценных бумаг (pass-through trust vehicle), по которым Бразилия должна была полностью выплатить долг в соответствии с первоначальным расписанием.
Фонд Elliot Associates против Перу
Банкротство Перу обратило внимание мировой общественности на действия фондов-стервятников (vulture funds), которые скупали дешевые суверенные долги на вторичных рынках, а затем предъявляли иски на всю основную сумму и про­центные доходы. Хеджинговый фонд Elliot Associates LP, зарегистрированный в Нью-Йорке, в 1996 году приобрел с большим дисконтом облигации, выпущен­ные до появления Плана Брэйди, а затем подал в суд иск на правительство Перу, не желая вступать в переговоры о реструктуризации долга. Фонд выиграл судеб­ный процесс, и перуанское правительство в конце концов выплатило ему более 58 млн. долл.
Этот случай стал одним из немногих процессов, в которых отдельный заем­щик смог привлечь правительство иностранного государства к суду и добиться полного возмещения дефолтного долга. Успех фонда Elliot Associates был осно­ван на интерпретации оговорки наравне и одновременно (pari-passu). Это условие означает, что "упрямые" кредиторы имеют равные права с остальными. Следова­тельно, если "покладистые" кредиторы (nonholdouts) получают компенсацию по своим искам, то и "отказники" (holdouts) должны получать возмещение по сво­ему первоначальному (полному) иску. Успех иска зависит от способности истца взыскать долг с ответчика. В отличие от корпораций, государства, как правило, не хранят свои активы за рубежом, не обеспечив их соответствующим иммуните­том суверена. Таким образом, даже в ходе судебного разбирательства эти активы трудно взыскать в качестве возмещения долга.
Фонду Elliot Associates удалось найти перуанские активы в Бельгии. Они на­ходились в клиринговом агентстве Euroclear, через которое проходили выплаты по Плану Брэйди, прежде чем попасть к держателям облигаций. Фонд обратил­ся в суд, требуя, чтобы агентство Euroclear прекратило кредитование инвесторов за счет анонимных переводов из Перу, пока это государство не выплатит долг держателям облигаций Брэйди.
Эквадор сделал выводы
Зная о судебной победе фонда Elliot Associates над Перу, правительство Эк­вадора решило разделить на маленькие порции выплаты владельцам первичных облигаций Брэйди, не участвовавших в обмене 2000 года. Эти и другие про­цессы помогли некоторым инвесторам, отказавшимся от обмена, получить свою долю долга. В некоторых случаях кредиторы подавали иски на полную выплату нереструктурированного долга даже после проведения самой реструктуризации. Уругвай также решил продолжить выплаты небольшому количеству инвесторов, отказавшихся от обмена, хотя он не объявлял дефолт. Невозможность объявить план реструктуризации, который был бы одобрен подавляющим большинством кредиторов, не позволяет полностью защитить государство от риска судебных исков со стороны кредиторов, отказавшихся от обмена.
Изменение условий, предусмотренных облигацией
Для того чтобы решить проблему "отказников" и стимулировать максимально активное участие инвесторов в обмене, эмитенты предлагают провести реструк­туризацию, изменив положения договоров о выпуске государственных облигаций при условии согласия подавляющего большинства инвесторов.
Договорное право Нью-Йорка
Согласно стандартному договорному праву Нью-Йорка для изменения "ос­новных финансовых условий" (дат и объемов выплат) необходимо единогласное согласие всех кредиторов. Для изменения всех других положений договора тре­буется поддержка от половины до двух третей кредиторов. Некоторые законы Нью-Йорка о выпуске облигаций также требуют, чтобы инициирование судебно­го иска было одобрено 25% держателей облигаций.
Договорное право Великобритании
Стандартное договорное право Великобритании позволяет изменять любые положения договора, включая даты и объемы выплат, если за это проголосует по­давляющее большинство держателей облигаций (обычно 75%), присутствующих на собрании, соответствующем требованиям кворума. Многие законы Велико­британии об облигациях также стараются усложнить процедуру подачи иска со стороны индивидуальных инвесторов.
Оговорки о коллективных действиях
Оговорки о коллективных действиях (collective action clauses - CAC), преду­смотренные законодательством Нью-Йорка, стали включаться в соглашения об эмиссии облигаций с 2003 года. Первой это сделала Мексика. Эти оговорки ре­гламентируют количество инвесторов, которые должны согласиться на изменение условий выплат по облигациям, чтобы они оказались приемлемыми для всех кредиторов. Цель CAC - заключение соглашений с неконтролируемыми инвесто­рами. В настоящее время эти оговорки уже предусмотрены законами Великобри­тании.
Оговорки, предусмотренные в мексиканских соглашениях, позволяют сни­зить процент инвесторов, которые должны согласиться на изменение финансовых условий в соглашении об эмиссии облигаций. Как правило, для этого достаточно согласия от 75 до 85% держателей облигаций при условии, что против выступят не более 10% кредиторов. Для изменения нефинансовых условий, как правило, требуется согласие не менее 75% держателей облигаций. Кроме того, некоторые оговорки не позволяют кредиторам подавать иски с требованием ареста активов.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
20.10. Роль Международного валютного фонда 20.12. Производные ценные бумаги





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта