Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

2.8. Демоны 1987 года. Часть Восьмая.

Однако аргументы Палмедо выходили за рамки простого сравнения нашей ситуации на рынке с тем, что привело к “черному понедельнику” 1929 года. Он неплохо разбирался в портфельном страховании и провел со мной простой эксперимент. Он спросил: “Что вы сделаете, если индекс S&P упадет? И что сделает LOR, J.P. Morgan, да и любая другая фирма, занимающаяся страхованием портфелей?”.

Все фирмы, реализующие эти программы, использовали стратегии одного и того же типа — хотя и с разными клиентами. Они, ожидая спада на рынке, вынуждены были продавать свои активы, чтобы усилить свою хеджевую защиту. На основании этого Палмедо сделал вывод: “Вам необходимо захеджировать 3 млрд долл. У LOR и у других крупных фирм, которые занимаются портфельным страхованием, эта сумма не менее чем в 20 раз больше; и я уже не говорю о тех компаниях, которые в последнее время начали применять эту стратегию самостоятельно. Как вы думаете, что произойдет на рынке, когда вы все с целью хеджирования выйдете на фьючерсный рынок?”

Палмедо все подсчитал. Он увидел, что такие действия приведут к дальнейшему спаду на рынке, и это, в свою очередь, потребует от нас еще больше увеличивать хеджи, что, несомненно, спровоцирует очередной виток снижения цен. Вывод напрашивался сам собой; сделать его мог каждый. Но, судя по всему, все были слишком увлечены маркетингом нового финансового продукта и зарабатыванием с его помощью денег, чтобы серьезно подумать о возможности такого неприятного сценария развития событий.

А Палмедо разговорами не ограничился. Он приобрел опционы “пут” “без денег” на сумму 60 000 долл. — опционы, которые в случае обвала рынка выросли бы в цене.[3]

Долгие выходные

Чтобы обдумать последствия пятничного спада, Уолл-стрит имела в своем распоряжении целые выходные. В течение этой пятницы мы постепенно корректировали свой хедж, зная, что многие крупные компании, специализирующиеся на страховании портфелей, подождут до понедельника. Это частично объяснялось чисто технической причиной — используемые ими модели запускались раз в день после закрытия рынка, — но могло быть оправданно и соображениями рентабельности. Корректировки в течение биржевого дня нередко ведут к весьма нежелательным последствиям (вводящие в заблуждение сигналы на графиках движения цен при техническом анализе) и при частых колебаниях рынка сильно повышают операционные издержки. И хотя ту пятницу нормальным днем назвать было никак нельзя, многие фирмы вынуждены были придерживаться принятой процедуры корректировки, и не могли ничего предпринимать в течение торгового дня, несмотря на то, что цены на рынке уже к полудню снизились больше чем на 70%.

По нашим оценкам, навес (фонд ценных бумаг, который может быть выброшен на рынок. — Примеч. перев.) только от клиентов LOR мог составить свыше 5 млрд долл., а поскольку LOR была лидером рынка портфельного страхования, общая сумма навеса от всех его участников могла быть вдвое больше. В нормальный день такой навес был бы очевиден заранее. LOR пропагандировала то, что она называла “солнечными торгами” (sunshine trading), благодаря которым она могла заранее объявлять о намеченных торгах. Хэйн Лиланд утверждал, что благодаря объявлению о торгах заранее ликвидность повышается с двух точек зрения. Во-первых, маркетмейкеры будут знать, чего ожидать, и смогут открыть соответствующую позицию. Во-вторых, когда торги начнутся, все будут знать, что они основываются исключительно на ликвидности, и что никакая другая информации, которая могла бы оказаться неожиданной для маркетмейкера, для этого не использовалась. Все это имело смысл, но относилось только к одному сегменту рынка. Отделы программных торгов получили массу приказов на продажу от своих клиентов — взаимных фондов. Паника среди широкого инвестиционного сообщества началась еще в пятницу, так что выкупы и погашения, исполненные в этот день и за выходные, означали, что вскоре должны быть проданы соответствующие объемы их акционерных позиций.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
2.7. Демоны 1987 года. Часть Седьмая. 2.9. Демоны 1987 года. Часть Девятая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта