Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

2.4.Риск, связанный с кривой доходности, или риск несовпадения по срокам

Во многих ситуациях облигация, имеющая определенный срок погашения, используется как альтернатива другой облигации с иным сроком погашения. Для того чтобы учесть разные процентные риски, связанные с этими двумя облигация­ми, необходимо выполнить корректировку. Однако эта корректировка основана на предположении об известном характере потенциального изменения процентных ставок (т.е. уровня доходов) по облигациям с разными сроками погашения.3 При нарушении этого предположения возникает риск, связанный с кривой доходности, или риск несовпадения по срокам (yield-curve, or maturity risk).
В целом, риск, связанный с кривой доходности, более важен при хеджирова­нии, чем при обычном инвестировании. Например, если трейдер хеджирует свою позицию, а также если пенсионный фонд или страховая компания приобретает активы, чтобы выполнить определенное обязательство, то необходимо тщательно проанализировать риск несовпадения по сроками погашения. Если же пенсион­ный фонд просто решил инвестировать средства в среднесрочные долговые обя­зательства, то точные различия между уровнями доходности облигаций с разными сроками погашения становятся менее важными.
Другая ситуация, в которой следует рассматривать риск, связанный с кривой доходности, возникает при анализе свопов облигаций, когда потенциально увели­чивающиеся доходы целиком зависят от предположения о параллельном сдвиге или других предположений о характере кривой доходности.
Инфляционный риск, или риск снижения покупательной способности
Инфляционный риск, или риск снижения покупательной способности (infla­tion risk, or purchasing power risk), возникает вследствие колебаний величины денежных потоков по ценной бумаге из-за инфляции, измеренных в терминах покупательной способности инвестора. Например, если инвестор покупает пяти­летнюю облигацию со ставкой купона 7%, а уровень инфляции составляет 8%, то его покупательная способность будет снижаться. Несмотря на наличие облигаций, защищенных от инфляции (inflated-adjusted), а также облигаций с регулируемой или плавающей ставкой, инвестор всегда подвергается инфляционному риску, поскольку процентная ставка эмитента является фиксированной на протяжении всего срока действия ценной бумаги. Чем точнее процентные ставки отражают уровень инфляции, тем меньшему инфляционному риску подвергаются владель­цы облигаций с плавающими ставками.
Риск неликвидности
Риск неликвидности (liquidity risk) - это риск того, что инвестор будет вынуж­ден продать облигацию по цене, которая ниже ее истинной стоимости, опреде­ленной предыдущей трансакцией. Основным показателем риска неликвидности является величина спрэда между ценой предложения и запрашиваемой ценой, устанавливаемой дилером. Чем больше спрэд между ценами покупателя и про­давца (bid-ask spread), тем выше риск неликвидности.
Ликвидный рынок характеризуется "небольшим спрэдом между ценами поку­пателя и продавца, который несущественно повышается при совершении крупных операций".4 Методы определения разницы между ценами продавца и покупателя на рынке, где действует множество дилеров, зависят от используемой интерпре­тации. Рассмотрим для примера спрэд между ценами покупателя и продавца для рынка с четырьмя дилерами. Котировки каждого дилера равны 92 плюс некоторое количество 1 /32 долей, указанных в следующей таблице.Риск, связанный с кривой доходности, или риск несовпадения по срокам

Спрэд между ценами продажи и покупки для каждого дилера, измеренный в 1 / 32 долях, показаны ниже.Риск, связанный с кривой доходности, или риск несовпадения по срокам

Спрэд между ценами покупателя и продавца, вычисленный выше, у каждого дилера свой. Наилучшим спрэдом среди указанных является величина, равная 2/32 (дилеры 2 и 3).
С точки зрения всего рынка (market overall) спрэд между ценами покупателя и продавца можно вычислить, вычтя из наибольшей цены продавца (самой вы­сокой цены среди предлагаемых дилерами, желающими продать ценную бумагу) наименьшую цену покупателя (самой низкой цены среди предлагаемых дилерами, желающими купить данную ценную бумагу). Этот показатель называется рыноч­ным спрэдом между ценами покупателя и продавца (market bid-ask spread). Среди четырех дилеров наивысшая цена покупателя равна 92 плюс 2/32, а наименьшая цена продавца - 92 плюс 3/32. Таким образом, рыночный спрэд между ценами покупателя и продавца равен 1 /32.
Для инвесторов, планирующих владеть облигацей до наступления срока ее по­гашения и не собирающихся продавать ее раньше, риск неликвидности не очень важен. Однако институциональный инвестор, владеющий облигацией, но собира­ющийся периодически переоценивать ее на рынке, должен внимательно следить за риском неликвидности. Переоценка облигаций, входящих в портфель, означает периодическое уточнение ее рыночной цены. Например, взаимные фонды должны ежедневно переоценивать облигации, входящие в их портфели, чтобы вычислить чистую стоимость активов компании в расчете на одну акцию (net asset value - NAV). Хотя институциональные инвесторы не обязаны переоценивать свои обли­гации так часто, как взаимные фонды, они должны периодически посылать своим клиентам, совету директоров или попечителей отчеты, в которых излагаются ре­зультаты переоценки облигаций.
На основе каких цен происходит переоценка долговых обязательств? Как пра­вило, менеджер, управляющий портфелем ценных бумаг, запрашивает цены про­дажи у нескольких дилеров, а затем применяет определенную процедуру, позволя­ющую вычислить цену продажи, используемую для переоценки долговых обяза­тельств. Чем ниже ликвидность облигации, тем выше изменчивость цен продажи, полученных от дилеров. Цены облигаций с низкой ликвидностью могут уста­навливаться не дилерами, а определенной оценочной службой (pricing service). Более того, недостаточное количество индикативных цен, установленных дилера­ми, и проблемы, связанные с моделями, используемыми оценочными службами, могут привести к завышенным оценкам цен продажи.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
2.3.Кредитный риск 2.5.Валютный риск





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта