Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

2.2.Реинвестиционный риск

Как указано в главе 5, денежные потоки, полученные от ценной бумаги, как правило, реинвестируются. Дополнительный доход, полученный благодаря тако­му реинвестированию, иногда называют процентами на проценты (interest-on-interest). Он зависит от доминирующих процентных ставок в момент реинвести­рования, а также от выбранной стратегии реинвестирования. Изменчивость до­ходности реинвестирования при выбранной стратегии объясняется изменениями рыночных ставок. Величина этой изменчивости называется реинвестиционным риском (reinvestment risk). Риск здесь заключается в том, что процентная став­ка, по которой можно реинвестировать промежуточные денежные потоки, может упасть. Чем дольше период владения ценной бумагой, тем больше реинвести-ционный риск. Кроме того, большему реинвестиционному риску подвергаются держатели ценных бумаг с крупными и ранними денежными потоками, напри­мер владельцы облигаций с высокими ставками купона. Этот вид риска подробно анализируется в главе 5.
Следует отметить, что процентный риск и реинвестиционный риск являют­ся антиподами. Например, процентный риск - это риск того, что процентные ставки вырастут и снизят стоимость ценной бумаги с фиксированной процентной ставкой. Реинвестиционный риск, наоборот, является риском того, что процент­ные ставки упадут. Стратегия, основанная на использовании этих взаимно ком­пенсирующих друг друга рисков, называется иммунизацией (immunization). Она рассматривается в главе 47.
Временной риск, или риск досрочного выкупа
Как указано в главе 1, соглашения о выпуске облигаций могут содержать усло­вия, позволяющие эмитенту отзывать, или "выкупать" (call), эмиссию полностью или частично еще до наступления срока ее погашения. Как правило, эмитент оставляет за собой право рефинансировать облигацию в будущем, если рыночные процентные ставки упадут ниже ставки купона.
С точки зрения инвестора, у оговорки о досрочном выкупе есть три недостатка. Во-первых, объемы денежных потоков по облигациям с правом досрочного вы­купа (callable bonds) заранее неизвестны. Во-вторых, поскольку при падении про­центных ставок эмитент имеет право выкупить облигации, инвестор подвергается реинвестиционному риску. Иначе говоря, инвестор будет вынужден реинвестиро­вать выручку, полученную при выкупе облигации под более низкую процентную ставку. Наконец, потенциальный прирост рыночной стоимости облигации (capital appreciation of a bond) сокращается, поскольку цена облигации с правом досроч­ного выкупа не может намного превышать цену досрочного выкупа.
Правительственные, корпоративные и муниципальные облигации могут содер­жать встроенные опционы, позволяющие заемщику выкупать, или аннулировать (terminate), эмиссию до наступления срока ее погашения. В частности, все ипо­течные ценные бумаги имеют такой опцион. Несмотря на то что инвестор обычно компенсирует риск досрочного выкупа за счет снижения цены облигации или более высокой доходности, довольно сложно определить, является ли эта компен­сация достаточной. В любом случае доходы от облигации с правом досрочного выкупа могут резко отличаться от доходов, полученных благодаря облигациям без права досрочного выкупа. Величина этого риска зависит от условий, при которых возможен досрочный выкуп, а также от рыночной ситуации. Временной риск настолько характерен для управления портфелями ценных бумаг с фиксирован­ными процентными ставками, что многие участники рынка считают его вторым по важности после процентного риска.
Денежные потоки, возникающие благодаря ипотечным ценным бумагам, зави­сят от уровня погашения основной суммы домовладельцами, чьи долговые обя­зательства образуют ипотечный пул, служащий обеспечением рассматриваемой ценной бумаги. В этом случае временной риск называется риском досрочного погашения займа (prepayment risk). Он включает в себя риск сокращения сро­ков (contraction risk), т.е. риск того, что домовладельцы досрочно полностью или частично выплатят свои ипотечные займы, когда ипотечные процентные ставки упадут. Однако, если процентные ставки вырастут, инвесторы получат выгоду от досрочного возврата займа. Риск того, что при увеличении ипотечных процентных ставок досрочные выплаты замедлятся, называется риском затягивания (extension risk). Таким образом, временной риск, связанный с ипотечными ценными бумага­ми, называется риском сокращения сроков и включает в себя как риск сокращения сроков, так и риск их затягивания.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
2.1.Риски, связанные с инвестированием в ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой 2.3.Кредитный риск





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта