Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

2.11. Анализ чувствительности: альтернативные сценарии

Финансовые результаты компании Nokia, представленные в табл. 2.7, отражают ряд предположений касательно будущих событий. Учитывая, что будущее компании невозможно предсказать абсолютно точно, зачас­тую необходимо составить несколько вариантов проформы. Например, для составления проформы, представленной в табл. 2.7, использован про­гноз коэффициента 25%-ного роста, предоставленный компанией Alex.Brown. Если данный прогноз неправилен, то неверным окажется и прогноз стоимости Nokia на 1998 год. Таким образом большинство финансовых аналитиков пытаются строить некоторое множество возможных значений стоимости приобретаемой компании, базируясь на нескольких сценариях проформы. Например, проформу для компании Nokia можно пересчитать на базе более низкого или более высокого, чем 25%, значения коэффициента роста. В качестве минимального значения можно выбрать коэффициент роста 13% (прогноз Standard & Poor's), а максимальное зна­чение может базироваться на росте, достигнутом между 1996 и 1997 года­ми, - 34%. Пересчет, сделанный с помощью электронных таблиц, дает возможность оценить изменение результатов, полученных на базе воз­можных значений коэффициента роста.
Анализ чувствительности: альтернативные сценарии
Очевидно, что при изменении коэффициента роста на один процент объем продаж компании изменяется приблизительно на 526 миллионов, а чистая прибыль - на 63 миллиона финских марок.
Полезно пересмотреть также некоторые другие основные предположе­ния, сделанные при анализе проформы для оценки чувствительности стоимости компании к изменениям этих предположений. Например, при­веденное уравнение для расчета процентных выплат базировалось на предположении, что краткосрочные и долгосрочные процентные ставки в 1997 и 1998 годах будут иметь одинаковые значения. Результаты профор­мы можно пересчитать для случая увеличения процентных ставок, на­пример, на 50 базовых пунктов (0,5%), а также для снижения на один процент. Пересчет данных проформы показывает снижение чистой при­были на 11 миллионов при каждом увеличении краткосрочной процент­ной ставки на 50 базовых пунктов, и только на 6 миллионов при анало­гичном увеличении долгосрочной процентной ставки.
Пересчет проформы для множества значений различных ключевых предположений может потребовать значительных усилий. Поэтому боль­шинство аналитиков составляют только три отдельных сценария, а имен­но: оптимистический, наиболее вероятный и пессимистический. Такой подход занимает меньше времени, поскольку он требует только три итерации финансовой модели; однако упрощенность этого подхода сказыва­ется на точности результатов. По этой причине аналитики все чаще воз­вращаются к методике симуляции Монте-Карло для полного анализа ключевых предположений проформы. Проиллюстрируем, как провести симуляцию с помощью @Risk, одного из наиболее известных программ­ных продуктов, используемых для анализа рисков.
Ключевыми допущениями модели являются предполагаемые значения рос­та продаж, а также краткосрочной и долгосрочной процентных ставок. В анали­зе чувствительности нижний предел роста был определен на уровне 13%, а верхний - на уровне 34%; при этом процентная ставка могла отклоняться вверх или вниз на 50 базовых пунктов. Рассмотрим, каким образом можно оце­нить изменение объема продаж и чистой прибыли компании при движении ко­эффициента роста между значениями 13 и 34% и одновременном изменении процентных ставок в рамках указанного интервала.
Перед симуляцией необходимо определить вид распределения для ко­эффициента роста, а также краткосрочной и долгосрочной процентных ставок. Для роста продаж будет использовано "треугольное" распределе­ние с минимальным значением 13%, наиболее вероятным значением 25% и максимальным значением 34%. Для краткосрочных процентных ста­вок - равномерное распределение с минимумом 6,7% и максимумом 7,7%. Для долгосрочной процентной ставки также будет применено равномер­ное распределение с минимальным значением 6% и максимальным 7% [16]. Результаты симуляции Монте-Карло показывают следующее.
• Значение чистых продаж компании Nokia колеблется от 59,570 до 70,441 миллиардов, в то время как чистая прибыль изменяется ме­жду 7,608 и 8,915 миллиардами финских марок.
• График торнадо (tornado graph) (в данной книге не проиллюст­рирован) показывает значительное влияние роста продаж на про­гнозируемые продажи и прибыль, поскольку коэффициент корре­ляции близок к 1. С другой стороны, влияние краткосрочных и дол­госрочных процентных ставок на объем продаж и прибыль незначительно, с положительным знаком для продаж и отрицатель­ным для прибыли (увеличение процентных ставок ведет к сниже­нию прибыли).
Несмотря на то, что пересмотр различных предположений может быть утомительным, он дает возможность детально оценить важность каждой переменной и ее влияние на искомое значение. Кроме того, можно соста­вить для проформы ряд максимально вероятных значений, что помогает избежать "проклятия победителя".
Резюме

В этой главе рассмотрены процессы, связанные с проведением финансо­вой проверки и составлением проформы финансовых отчетов. Финансовая проверка включает процессы анализа, оценки и описания финансовой ис­тории приобретаемой компании и является одной из важных частей экс­пертизы компании, которая предшествует любой сделке приобретения. Финансовая проверка обеспечивает получение данных, на основе которых составляется проформа финансовых отчетов, необходимых для оценки стоимости компании. Несмотря на то, что для определения соответствую­щих коэффициентов, используемых при оценке стоимости компаний и оп­ределении ставки дисконтирования было сделано достаточно, наиболее важным аспектом в оценке стоимости компании является правильное мо­делирование ее операционной деятельности.
В главе 3 будет показана связь проформы финансовых отчетов с ко­нечной целью анализа - определением стоимости компании.
Приложение 2А Финансовые данные корпорации Nokia
Анализ чувствительности: альтернативные сценарии
Анализ чувствительности: альтернативные сценарии
Анализ чувствительности: альтернативные сценарии


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
2.10. Пример составления проформы финансовых отчетов 3.1. Составление отчета о движении денежных средств





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта