Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

19.9. Рынок еврооблигаций с высокой доходностью

До сих пор наше обсуждение рынка корпоративных еврооблигаций относилось к облигациям инвестиционной категории, т.е. к эмиссиям с кредитным рейтин­гом Baa3/BBB и выше, присвоенным компаниями Moody S и Standard & Poor S. Однако эти облигации образуют только часть корпоративного рынка. В середине 1990-х годов стал развиваться высокодоходный сектор облигаций с более низкими кредитными рейтингами. Различия между высококачественными и высокодоход­ными секторами глубоко коренятся в практике регулирования рынка США, при­чем особую роль в этом играют страховые компании. Этот принцип разделения стал применяться и в Европе, хотя в европейских странах правила регулирования высококачественных и высокодоходных секторов не так сильно отличаются друг от друга, как в США. Это позволяет некоторым руководителям инвестиционных фондов покупать как высокодоходные, так и высококачественные активы. Кроме того, слабые различия между этими двумя секторами объясняются большим ко­личеством "падших ангелов" (эмитентов, рейтинг которых в 2001 и 2002 годах упал с инвестиционного до высокодоходного). Несмотря на это инвестиционные фонды, ориентирующиеся на класс активов (т.е. акции, облигации и деньги. - Прим. ред.), охотно покупают высокодоход­ные облигации. Основные факторы, обусловливающие эффективность инвести­ций в этих секторах, также отличаются друг от друга. По этой причине класс высокодоходных активов следует рассматривать отдельно от класса высококаче­ственных.
Фазы развития высокодоходного рынка
Историю развития высокодоходного рынка можно разделить на три разные фа­зы. Этот рынок возник в начале 1997 года. Вероятно, первый эталонный выпуск был продан компанией Geberit, швейцарским производителем душевого оборудо­вания. Он был номинирован в немецких марках и во многом напоминал класси­ческое высокодоходное долговое обязательство. Эти облигации получили рейтинг В2/В и частично были использованы в качестве кредитного рычага при левереджи-рованном выкупе контрольного пакета акций компании, профинансированным частной акционерной фирмой Doughty Hanson. Благодаря сильной конкурентной позиции и стабильным прибылям компания стала привлекательным высокодоход­ным инвестором. Ее рейтинг объясняется высоким уровнем левереджа.
За этой эмиссией последовала аналогичная сделка, хотя рынок демонстри­ровал медленный рост. К 2000 году объем высокодоходного вектора составлял 20 млрд. евро. Этот объем был очень малым по сравнению с объемом высококаче­ственного рынка (417 млрд. евро.), но имел большие перспективы, объяснявшиеся появлением совершенно новой формы финансирования. Следует подчеркнуть, что к категории высокодоходных относились облигации с рейтингом Ba1/BB+ и ни­же, что приводило к недооценке истинного объема рынка. Эмиссии, не имевшие рейтинга, многие из которых должны были быть отнесены к категории высо­кодоходных, всегда были более распространенными в Европе, чем в США, где такие облигации практически никогда не предлагаются на открытом рынке. Воз­можность заключать сделки без оглядки на рейтинговые агентства существовали благодаря мягким условиям регулирования рынка облигаций в Европе, упоминав­шимся выше.
Вторая фаза развития рынка наступила в начале 1999 года, когда растущие те­лекоммуникационные компании стали продавать долговые обязательства. В эту категорию компаний входят местные телефонные станции, поставщики услуг дальней связи, провайдеры услуг беспроводной связи, компании кабельного теле­видения и Web-компании. Разумеется, они оказались в центре технологического "пузыря". Последующее разочарование инвесторов в сочетании с левереджиро-ванной структурой капитала этих компаний подвергло их тяжелым испытаниям. Дефолты и понижение рейтингов не заставили себя ждать. К концу 2002 года большинство телекоммуникационных эмитентов объявили дефолт и приступили к реструктуризации своих долгов с практически нулевой степенью возмещения. В противоположность им эмитенты, вышедшие на рынок высокодоходных долго­вых обязательств в первой фазе его развития, функционировали намного лучше, а количество дефолтов в этой категории компаний не превышало аналогичный показатель в США. Объем эмиссий высокодоходных облигаций упал с 9,4 млрд. евро. в 1999 году до 4,6 млрд. евро. в 2002 году.
Третья фаза развития европейского высокодоходного рынка повторяла путь развития американского рынка. Внимание инвесторов переместилось в сектор высококачественных облигаций, структура долговых обязательств стала более приемлемой для инвесторов, а институциональные инвесторы стали чаще при­обретать активы. Благодаря этим обстоятельствам, а также улучшению общей экономической ситуации в 2003 году объем эмиссий снова вырос до 10,8 млрд. евро.
Инвесторы стали все более настойчиво требовать, чтобы эмитенты соблюдали определенные параметры эмиссий, обеспечивали минимальный уровень ликвид­ности, а спекулятивные долговые обязательства занимали строго определенное место в структуре капитала компаний. Все большее распространение получили требования, предъявлявшиеся к самой структуре компаний.
Остальные факторы, влиявшие на развитие рынка, также изменились. На рын­ке появились новые виды спекулятивных долговых обязательств (non-investment grade debt). В отличие от обычных ценных бумаг, эти облигации предусматривали мезонинные долги (mezzanine debt) и частные займы (private loans). Появление новых пулов активов с более гибкими инвестиционными параметрами, включая обеспеченные долговые обязательства (collateralized debt obligations - CDO)13, стимулировало возрастание спроса и улучшило гибкость финансовых структур. Многие обеспеченные долговые обязательства теперь можно инвестировать в дру­гие облигации, мезонинные долги и займы, принимая решения в зависимости от их относительной стоимости.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
19.8. Корпоративные облигации: точка зрения инвесторов 19.10. Современное состояние рынка корпоративных еврооблигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта