Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

19.8. Корпоративные облигации: точка зрения инвесторов

До сих пор мы анализировали точку зрения эмитентов на рынок еврооблига­ций - почему они искали выход на этот рынок и какие барьеры преодолевали для этого. А что насчет инвесторов? Какие выгоды предлагал им рынок корпоратив­ных еврооблигаций? Как указывалось выше, одной из привлекательных сторон этого рынка является его повышенная доходность. С учетом невысокой доходно­сти рынков правительственных облигаций единственной возможностью получить дополнительную прибыль в этом секторе была игра на кривой доходности или дюрации. Такие "ставки" позволяли получить значительную прибыль, но их ис­ход был непредсказуемым. Агентские долговые обязательства и связанные с ними ценные бумаги продавались с небольшим кредитным спрэдом, поэтому у руко­водителей инвестиционных фондов было мало возможностей отличаться на этом фоне. Облигации "pfandbriefe", выпущенные некоторыми немецкими предприя­тиями и обеспеченные займами на открытом рынке или ипотеками, также пред­лагали слишком маленький спрэд над доходностью правительственных долговых обязательств.
Вторым фактором, привлекавшим инвесторов, являлась диверсификация. Меж­ду избыточной доходностью корпоративных облигаций и совокупной доходностью правительственных инструментов существует отрицательная корреляция. Избыточная доходность корпоративных облигаций является традиционным по­казателем прибыльности активов.

Корпоративные облигации: точка зрения инвесторов

Она представляет собой разность между сово­купной доходностью корпоративной облигации и ее правительственного аналога (или сегмента кривой доходности правительственных бумаг с соответствующей дюрацией). Как правило, измерение избыточной доходности производится еже­месячно. Избыточная доходность должна быть положительной и отражать допол­нительные риски (в основном, риски дефолта, падения рейтинга и ликвидности), которым подвергается инвестор, покупающий корпоративную облигацию, а не безрисковую правительственную ценную бумагу. Если кредитный спрэд облига­ции увеличивается (т.е. доходность возрастает), то избыточная доходность ста­новится отрицательной. В этом случае происходит относительное снижение ее цены по сравнению с ценой аналогичной правительственной облигации или со­ответствующим сегментом кривой доходности правительственных ценных бумаг. Следует подчеркнуть, что цена корпоративной облигации падает на величину, ко­торая компенсирует прирост ее спрэда или доходности. Избыточная доходность, как правило, вычисляется на кумулятивной основе (т.е. путем сложения ежеме­сячных показателей в течение определенного времени). Выгоды диверсификации продемонстрированы на ил. 19.8. На ней показа­на зависимость между совокупной доходностью правительственных облигаций и спрэдами корпоративных активов. Большую часть времени они изменяются синхронно (правда, ось спрэда корпоративного рынка при этом ориентирована в противоположном направлении). Иначе говоря, правительственные облигации со временем обесцениваются, а корпоративные облигации, наоборот, становятся более прибыльными (т.е. сужение спрэда приводит к росту избыточной доход­ности), и наоборот. Эта зависимость оказалась нарушенной в период оживления финансового рынка с осени 2002 года по весну 2003 года, но затем восстано­вилась. Данные, приведенные на ил. 19.8, подтверждают очевидный вывод: если спрэд расширяется, то инвесторы должны избегать корпоративных облигаций или избавляться от них. Однако сейчас мы обсуждаем преимущества диверсификации, а не выбор времени для проведения операций на рынке. А с этой точки зрения преимущества корпоративных облигаций неоспоримы.
Корпоративные облигации: точка зрения инвесторов
Другим фактором, стимулировавшим спрос на корпоративные облигации, бы­ли изменения в практике оценки их доходности. Облигационные индексы в Евро­пе и США имеют долгую историю. Еще до появления Европейского валютного союза большинство индексов состояло из правительственных облигаций. Они, как правило, вычислялись в отдельных странах, хотя существовали и общеевро­пейские индексы. Инвесторы покупали корпоративные облигации, делая ставку на превышение индекса, т.е. ожидая, что доходность облигаций превысит доходность индекса. Появление евро существенно изменило эту практику. Усилившийся инте­рес к корпоративным облигациям, а также повысившееся качество статистических данных привели к увеличению нескольких агрегированных индексов (т.е. индек­сов, учитывающих все активы (all-asset-class)). Как правило, эти индексы можно разложить на компоненты, выделив, например, корпоративные облигации. Кро­ме того, эти индексы можно настроить в соответствии с потребностями инве­стора. Например, компании, осуществляющие страхование жизни, могут иметь индекс с большей дюрацией. Кроме того, из индекса можно исключить, напри­мер, табачные компании. Эти ориентиры все шире используются руководителями инвестиционных фондов, стремящихся приблизить показатели своих портфелей к значениям рыночных индексов. В то же время до сих пор существуют специа­лизированные фонды, владеющие либо правительственными облигациями, либо значительным количеством корпоративных облигаций.
Влияние агрегированных индексов привело к структуризации спроса на кор­поративные облигации. До их появления величина спроса колебалась в широких пределах. Иначе говоря, когда руководители инвестиционных фондов (как прави­ло, ориентирующиеся на правительственные облигации) считали, что кредитный спрэд расширяется, они полностью избавлялись от своих корпоративных обли­гаций. В настоящее время инвесторы, ориентирующиеся на агрегированные ин­дексы, время от времени уменьшают размер своей позиции по корпоративным облигациям, но редко избавляются от них полностью, поскольку это привело бы к неприемлемо большой ошибке слежения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
19.7. Эмиссия еврооблигаций после создания союза EMU. Продолжение. 19.9. Рынок еврооблигаций с высокой доходностью





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта