Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

19.3. 1990-е годы

На протяжении 1990-х годов рынок облигаций развивался медленно, но уве­ренно (ил. 19.1). В течение этого времени доля частных клиентов на этом рынке снижалась, а спрос со стороны банков и крупных институциональных инвесторов возрастал. Расширение рынка процентных свопов в начале 1990-х годов открыло банкам дорогу к инвестированию в ценные бумаги с фиксированной процент­ной ставкой. В то время вследствие глобального экономического спада спрос на займы упал, и банки искали возможности компенсировать это падение за счет ка­чественных корпоративных активов. Сочетая процентные свопы с облигациями, имеющими фиксированную ставку купона (своп на обмен активов), банки мог­ли создавать активы с плавающей процентной ставкой, уравновешивающие их долговые обязательства с плавающей ставкой.
Спрос на корпоративные облигации со стороны институциональных инвесто­ров еще больше увеличился после падения доходности правительственных цен­ных бумаг во второй половине 1990-х годов. Однако он был ограничен сверху, поскольку институциональные инвесторы, такие как страховые компании и пен­сионные фонды, должны были выполнять валютные требования, распространяв­шиеся на основную часть их активов и долговых обязательств. Например, гол­ландские пенсионные фонды, которые потенциально являлись одним из главных игроков на рынке международных корпоративных облигаций, должны были хра­нить большую часть своих средств в виде активов, номинированных в гульденах. Это сильно ограничивало их инвестиционную активность и заставляло концентри­роваться на рынках правительственных и муниципальных долговых обязательств, поскольку в конце 1990-х годов объем корпоративных облигаций, номинированных в гульденах и обращавшихся на рынке, составлял всего 60 млрд. евро. 1990-е годы

Для более крупных стран, таких как Германия и Франция, ситуация складывалась более благополучно. Объемы международных корпоративных облигаций, номи­нированных в немецких марках и франках, составляли 130 и 164 млрд. евро соответственно. Однако проблемы оставались. Спрос искусственно сдерживался, что приводило к повышению цен и уменьшению выбора.
Вторым фактором, отвлекавшим внимание инвесторов от корпоративного сек­тора, были чрезвычайно привлекательные условия инвестирования в правитель­ственные облигации, сложившиеся во второй половине 1990-х годов. Главную роль в этой ситуации играла знаменитая "тенденция сближения" ("convergence trend") - ставка на то, что уровень доходности ценных бумаг периферийных стран - кандидатов в члены Европейского валютного союза (European Monetary Union - EMU) будет приближаться к уровню доходности ценных бумаг стран, образующих ядро этого союза, например Германии. Как показано на ил. 19.2, в 1995 году доходность долговых обязательств правительства Италии на 625 ба­зисных пунктов превышала доходность долговых обязательств правительства Гер­мании. Затем доходность обеих облигаций вышла примерно на одну и ту же более или менее прямую линию, и к моменту появления евровалюты спрэд между ними снизился до 30 базисных пунктов. Кстати, в США кредитный спрэд между обли­гациями с рейтингом В, означающим, что существует значительный риск дефолта эмитента, и кривой казначейской доходности в начале 1995 года составлял 429 ба­зисных пунктов.8 С тех пор (до апреля 2004 года) этот спрэд не опустился ниже 300 базисных пунктов. В противоположность кредитному риску, которому под­вергаются облигации с рейтингом В, в середине 1990-х годов агентство Moody's присвоило итальянским долговым обязательствам, номинированным в местной валюте, рейтинг А1, а компания Standard & Poor's - рейтинг ААА.
С высоты прошедших лет игра на тенденции сближения уровней доходно­сти итальянских и немецких правительственных облигаций не кажется чем-то особенным. Однако приобретение облигаций периферийных, а не главных стран Европы было связано с определенным риском. Над инвесторами постоянно ви­села угроза девальвации валют, в результате чего периферийные страны могли не принять в Европейский валютный союз. Однако даже с учетом этих рисков выгода, полученная за счет этой тенденции, намного превышала прибыльность корпоративного рынка, особенно в Европе. Разумеется, он успешно функциони­ровал и оставался огромным источником денег для инвесторов. Тем не менее к началу 1998 года он был, в основном, исчерпан. Руководители фондов должны были изобрести нечто новое, чтобы выиграть в конкурентной борьбе. Многим из них показалось, что решить их проблемы поможет увеличивающийся потенциал корпоративного рынка еврооблигаций.1990-е годы


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
19.2. Ранний этап развития 19.4. Рынок еврооблигаций после образования европейского валютного союза: основные факторы развития





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта