Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

19.14. Соглашения о выпуске облигаций и другая документация

Одна из самых продолжительных дискуссий на рынке еврооблигаций разго­релась вокруг соглашений об эмиссии, которые недостаточно хорошо защищают владельцев облигаций. Основной причиной недостаточного уровня защиты явля­ется чрезвычайно размытая база инвесторов, не позволяющая инвесторам достичь консенсуса относительно действительно необходимых условий.
Ситуация осложняется отсутствием согласия между некоторыми группами ин­весторов о цене такой защиты. Иначе говоря, компании могут выпускать облига­ции с текущим рыночным спрэдом, сопровождая эмиссию стандартным пакетом документов. Этот спрэд, как правило, определяется по предыдущим эмиссиям этой или похожих компаний. Какую цену согласны заплатить инвесторы в виде более узкого спрэда над кривой свопа или кривой доходности правительственных ценных бумаг в обмен на оговорки, защищающие его интересы? За исключени­ем отдельных сделок, заключенных телекоммуникационными гигантами в 2000 и 2001 годах, инвесторы никогда не могли ответить на этот вопрос.
Документация, сопровождающая выпуск еврооблигаций с инвестиционным рейтингом, подробно стандартизирована, хотя со временем некоторые формули­ровки претерпели изменения. Основные условия этих соглашений перечислены ниже. Следует обратить внимание на эмиссии, номинированные в фунтах стер­лингов, особенно на долгосрочные сделки, предусматривающие дополнительную защиту инвесторов в определенных ситуациях.
• Законодательная база. Большинство сделок заключается в рамках законо­дательства Великобритании, хотя в качестве альтернативы иногда исполь­зуются законы штата Нью-Йорк.
• Безопасность. Как правило, эмиссии не обеспечиваются активами компа­нии.
• Отказ от залога. Это условие является общепринятым. Оно запрещает эмитенту выпускать ценные бумаги, дающие кредиторам право вступить во владение собственностью, предложенной в качестве обеспечения на акти­вы (security interest), пока владельцы облигаций не получат эквивалентной защиты.
• Субординация. За исключением эмиссий ценных бумаг банков и страховых компаний, большинство облигаций продаются по принципу "старшинства".
• Условия перекрестного дефолта. Эти условия означают, что в случае де­фолта эмитента по другим заимствованиям облигации становятся причита­ющимся и подлежащим оплате долгом (due and payable). Условия покрытия долгов могут изменяться. Обычно условие перекрестного дефолта резерви­рует определенные суммы (например, 10 тыс. евро), чтобы несущественные споры (minor trades disputes) или неучтенные счета-фактуры (overlooked in­voice) не стали поводом для возврата облигаций эмитенту.
• Запрет продажи материальных активов. Для защиты интересов владель­цев облигаций большинство документов запрещает продажу или передачу материальных активов либо дочерних компаний. Термин материальный может иметь самый разный смысл.
Кроме того, многие эмиссии гигантских телекоммуникационных компаний в 2000, 2001 и 2002 годах были проданы с повышающимися или понижающими­ся ставками купона. Иначе говоря, их ставки купонов при понижении кредитного рейтинга повышались, а при повышении рейтинга возвращались на прежний уро­вень. Эмитенты считали эти стимулы необходимыми, чтобы продать огромные объемы долга (несколько многотраншевых сделок на сумму 7 млрд. евро.), в то время как его кредитные перспективы были неопределенными. Некоторые другие эмитенты в области телекоммуникаций и высоких технологий также включили в свои соглашения условия о повышении ставки купона. Однако повышающиеся и понижающиеся ставки купона не стали общепринятой практикой. (Непрерыв­ные эмиссии банковских облигаций предусматривают повышение ставок купона, но на их структуру сильно влияют регуляторные нормы.) Действительно, начиная с 2001 года некоторые телекоммуникационные компании, выпустившие облига­ции с переменными ставками купона, смогли разместить новые облигации, хотя и в меньшем объеме, не предусматривающие этих условий.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
19.13. Первичный рынок 19.15. Корпоративные еврооблигации неинвестиционной категории





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта