Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

19.13. Первичный рынок

До сих пор мы рассматривали сделки на вторичном рынке относительно ранее выпущенных облигаций. Настало время описать первичный рынок, на котором происходят эмиссия и оценка облигаций. Сектор новых эмиссий представляет со­бой кровеносную систему европейского рынка, поставляя новые эмиссии взамен погашенных или выкупленных. Кроме того, со временем ликвидность облига­ций падает, поэтому выпуск большего объема облигаций непосредственно влияет на доходность вторичного рынка. Это объясняется тем, что кредитные спрэды содержат неликвидный компонент. Мы подразумеваем под этим то, что неликвид­ная природа большей части корпоративного рынка усложняет оценку процентной ставки, уравновешивающей рынок (clearing level). Успешная новая эмиссия позво­ляет существенно улучшить процесс уточнения рыночной стоимости облигаций, поскольку установление равновесной процентной ставки для новой эмиссии поз­воляет переоценить спрэды других эмиссий по спрэду новой сделки.
Нефинансовые компании продают облигации, в основном, в качестве альтер­нативы банковскому финансированию. Однако у них есть и другие преимущества. Эмиссия облигаций может иметь больший срок погашения, чем банковские зай­мы, и позволяет диверсифицировать базу инвесторов компании.
Стремясь использовать рынок облигаций, эмитенты обращаются к одному или нескольким инвестиционным банкам за советом. В большинстве случаев но­вые эмиссии выходят на рынок с помощью синдикатов, или групп банков. Чаще всего эти сделки совершаются с помощью переговоров (negotiated transaction). Это значит, что эмитент приглашает определенное количество банков высказать свои предложения, как лучше вывести новую эмиссию на рынок. Для этого про­водятся несколько раундов переговоров, в течение которых эмитент сокращает список кандидатов на включение в синдикат. (Эти сделки, как правило, имеют большой объем и синдикаты редко состоят из одного банка.) В ходе переговоров эмитент и андеррайтеры уточняют кредитный спрэд облигаций. Эти переговоры проводятся после осуществления маркетинга, на протяжении которого эмитенты часто проводят так называемое "роуд-шоу" (road show), в ходе которого компа­ния рекламирует себя перед инвесторами. После проведения маркетинга ведущие менеджеры собирают заявки от инвесторов и создают книгу (build a book) но­вой эмиссии с оговоренными параметрами спрэда. Другие детали эмиссии, такие как объем и срок погашения, также могут уточняться в ходе маркетинга. Перед выпуском облигаций в синдикат, как правило, включаются банки, имеющие хоро­шие возможности для размещения облигаций среди специализированных групп инвесторов. Альтернативой переговорам является сделка на покупку через посредника всех ценных бумаг с последующей продажей (bought deal), особенно если объем эмис­сии невелик. В этой сделке небольшое количество банков подает заявки на обли­гации, предлагаемые компанией на продажу. Банк, предложивший наибольшую цену (т.е. наименьшую доходность), выигрывает мандат и приобретает облигации. Затем он предлагает их на рынке и, как правило, не привлекает для этого другие банки.
Иногда компании отменяют новые эмиссии еще до наступления запланиро­ванного момента выпуска. Как правило, это происходит при неблагоприятных экономических обстоятельствах. В большинстве случаев при улучшении ситуа­ции эмитент возвращается на рынок.
Независимо от выбранного подхода новые эмиссии распространяются с помо­щью посредников в процессе андеррайтинга. Иначе говоря, после начала эмиссии посредники приобретают облигации и берут на себя обязательство разместить их среди инвесторов. Риск андеррайтинга после проведения переговоров, как пра­вило, невелик, но при осуществлении сделок на покупку через посредника всех ценных бумаг с последующей продажей он возрастает. Вознаграждение, которое зарабатывают дилеры путем андеррайтинга, представляет собой разность между выплаченной эмитенту ценой облигаций и ценой, по которой они перепродаются инвесторам. Итоговая ставка (all-in rate) равна доходности (или спрэду), отража­ющей цену, выплаченную эмитенту.
Если облигации продаются по цене, позволяющей андеррайтерам заработать прибыль при перепродаже, говорят, что сделка совершается с учетом вознаграж­дения (within fees). Однако андеррайтеры не всегда получают прибыль. Если ан­деррайтеры неправильно оценят уровень процентной ставки, уравновешивающей рынок, они могут понести значительные убытки. Кроме того, андеррайтеры могут оказаться в убытке, если на рынке между моментами заключения сделки и под­писания соглашения об андеррайтинге сложится неблагоприятная ситуация.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
19.12. Изменение парадигмы оценки активов 19.14. Соглашения о выпуске облигаций и другая документация





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта