Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

19.10. Современное состояние рынка корпоративных еврооблигаций

Детали совершения сделок и выпуска облигаций со временем изменились, но их общие характеристики остаются неизменными. Намного более значитель­ными оказались изменения, произошедшие благодаря появлению синтетического кредитного рынка и его воздействию на способы оценки денежного обеспечения (cash security).
Практика совершения сделок
Несмотря на глубокие изменения рынка еврооблигаций, в некоторых аспек­тах он остается практически постоянным. Одним из таких факторов является способ совершения сделок с облигациями. Большинство сделок по-прежнему за­ключаются между профессионалами по телефону. Продавцы получают приказы от институциональных инвесторов и передают их трейдерам.
До появления евро трейдеры обычно разделялись в зависимости от используе­мой валюты. Сейчас в основе их классификации лежит специализация по секторам рынка. В большинстве случаев цены покупки или продажи указываются в терми­нах спрэда доходности. Под "спрэдом" понимается превышение доходности либо над кривой свопа, либо над эталонной кривой доходности правительственных ценных бумаг. Корпоративная облигация связывается с определенным эталоном на весь период ее действия. Они вместе "скатываются по кривой доходности". Этим европейский рынок отличается от американского, на котором спрэд корпо­ративных облигаций котируется с помощью "текущих" (т.е. последних по времени выпуска) 2-, 5-, 10- и 30-летних казначейских облигаций.
Предложение на покупку или продажу, поступающее от дилера (в зависимо­сти от желания клиента), обычно вступает в конкуренцию, по крайней мере, еще с одним предложением другого посредника. Результат сделки зависит от предло­женной цены. Как правило, это не вызывает никаких сложностей. Споры о ценах возникают редко, поскольку спрэд согласован, цена базовой правительственной ценной бумаги известна, а метод вычисления цен облигаций усовершенствован долгой рыночной практикой.
Размеры сделок подвержены значительным колебаниям, но сделки на сумму меньше 5 млн. евро считаются нестандартными (odd lots). Они невыгодны для дилеров и соответственно оцениваются. Сделки на сумму, превышающую 50 млн. евро, также редки.
Посредники контактируют либо с клиентами, либо друг с другом. В послед­нем случае они прибегают к помощи междилерских брокеров (interdealer brokers - IDB). Как и все брокеры, они связывают между собой продавцов и покупателей, не занимая самостоятельной позиции. Междилерские брокеры оказывают полез­ные услуги, позволяя посредникам конфиденциально согласовывать свои пози­ции. В отсутствие централизованной биржи междилерские брокеры снабжают дилеров информацией о потоках ценных бумаг. Кроме того, они предоставляют информацию, позволяющую оценивать менее ликвидные облигации.
Благодаря технологическим изобретениям, возникшим в конце 1990-х годов, системы электронных торгов претерпели значительные изменения. К 2004 году электронные платформы стали играть полезную роль, особенно если размер пози­ции являлся небольшим. При более крупных сделках инвесторам выгоднее непо­средственно контактировать с ограниченным кругом посредников. В настоящее время лидирующие позиции занимает электронная платформа Market Axess, при­надлежащая консорциуму дилеров. Кроме того, действует электронная платформа, ориентированная на отдельных дилеров. Все электронные платформы предостав­ляют дилерам листинги цен покупки и продажи ценных бумаг. Клиенты могут в электронном режиме выбирать подходящие сделки и передавать приказы в офис банка ("прямой процессинг"). Если в сделках участвует посредник, то для ее со­вершения необходимо электронное или телефонное подтверждение. Электронные платформы предназначены для обслуживания инвесторов. Однако существуют системы, ориентированные на посредников. Как правило, они принадлежат меж­дилерским брокерам.
Все активные посредники хранят запасы облигаций. Позиции по корпора­тивным облигациям обычно финансируются на рынке репо, а процентный риск хеджируется с помощью продажи без покрытия правительственных ценных бумаг или фьючерсов. В этом случае дилеры подвергаются "риску спрэда", т.е. риску, что кредитные спрэды станут увеличиваться, принося убытки. Эти убытки мож­но покрыть с помощью продажи без покрытия высоколиквидных корпоративных активов, хотя на практике они также подвергаются риску. Главное, чтобы из­менения кредитного спрэда облигаций, проданных без покрытия, не совпадали с изменениями кредитного спрэда инвестиционного портфеля, принадлежащего дилеру. Иначе говоря, облигация может стать более дорогой для заемщика, что повысит стоимость короткой позиции. Запасы дилеров колеблются в зависимости от многих факторов. К числу этих факторов относятся время года (к моменту по­дачи банковского отчета объем запасов обычно снижается), направление развития рынка (если дилеры считают, что кредитный спрэд расширяется, то они уменьша­ют объемы запасов), а также состояние рынка репо и наклон кривой доходности (крутая кривая доходности увеличивает прибыльность запасов).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
19.9. Рынок еврооблигаций с высокой доходностью 19.11. Ликвидность рынка





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта