Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

19.1. Рынок еврооблигаций

Большинство изобретений порождено необходимостью, и рынок еврооблига­ций - не исключение. Он возник в ответ на необходимость пристроить доллары, накопленные за пределами США в конце 1950-х годов. Одним из источников этих средств были деньги советских торговых представительств, хранивших долла­ры в европейских банках. Это было время холодной войны, и Советский Союз не желал хранить свои деньги в американских банках, где они зависели от превратно­стей международной политики. В начале 1960-х годов серия нормативных актов США, стимулировавших рост долларовых банковских депозитов и заимствова­ния за пределами страны, привела к лавинообразному росту оффшорного рынка. Первая еврооблигация, получившая общее признание, была продана в 1963 году, и с тех пор этот рынок развивается более или менее стабильно. Рынок еврооблигаций не сразу получил всеобщее признание. Даже термин еврооблигация (eurobond) со временем эволюционировал. Сорок лет - большой срок, особенно для финансовых рынков. Несмотря на то что за прошедшее время возникли разные источники финансирования, рынок корпоративных облигаций США прослеживается вплоть до 1840 года. Историю еврооблигаций можно раз­делить на два периода: до и после введения евро в январе 1999 года. В настоящее время рынок продолжает расти и развиваться. Однако он имеет существенные ограничения, которые мы рассмотрим ниже. Экономические причины, обусловли­вающие дальнейший рост рынка, остаются неизменными. Рынок еврооблигаций продолжает расширять объемы сделок и повышать свою ликвидность, все более полно удовлетворяя запросы инвесторов и эмитентов, хотя некоторые слишком оптимистичные эксперты предполагали, что этот процесс займет меньше време­ни.
Глава разделена на пять частей, посвященных разным периодам развития рын­ка еврооблигаций: 1) истоки рынка и его рост до конца 1998 года; 2) первые пять лет функционирования рынка евро (1999-2003) и обсуждение мотивации инве­сторов и эмитентов; 3) сделки на современном рынке еврооблигаций; 4) сектора рынка еврооблигаций с нефиксированными процентными ставками и корпоратив­ные облигации с высоким кредитным рейтингом и 5) перспективы рынка евро­облигаций в XXI веке. Основная часть главы посвящена рынку корпоративных облигаций с высоким кредитным рейтингом (под корпоративными в этой главе подразумеваются облигации промышленных и коммунальных предприятий, а так­же финансовых организаций). Это сделано намеренно. Корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом образуют доминирующий сектор рынка и в обо­зримом будущем это положение не изменится. Несмотря на это другие сектора также активно развиваются и представляют значительный интерес для участников рынка. Например, в настоящее время, помимо сектора обычных облигаций, бурно развивается отрасль финансовых инструментов, номинированных в евро и завися­щих от спрэда, к которым относятся кредитные деривативы и структурированные ценные бумаги. Эти темы будут рассмотрены в других главах книги.
Основание и первые годы существования рынка
Во времена, предшествовавшие появлению Европейского валютного союза, термин еврооблигация означал тип ценной бумаги, а не валюту, в которой но­минируется облигация. Еврооблигации могли номинироваться в любой конверти­руемой валюте в зависимости от юридического адреса эмитента. Еврооблигация всегда имела - и продолжает иметь - следующие свойства.2
• Обычно еврооблигации имеют форму на предъявителя, т.е. не регистриру­ются в национальных органах регулирования рынка ценных бумаг.
• Процентный доход по еврооблигациям освобождается от налогообложения.
• Размещение и распространение еврооблигаций происходит путем андер­райтинга с помощью международных групп банков.
• На еврооблигации не распространяются национальные нормы регулирова­ния рынка ценных бумаг.
• Еврооблигации ничем не обеспечиваются (как правило).
• Еврооблигации указываются в листингах фондовых бирж - как правило, Люксембурга или Лондона. (Однако в большой мере это является простой формальностью. Практически все сделки происходят на внебиржевом рын­ке. Большинство из них заключается по телефону, но в последнее время все чаще используются электронные системы.)
• Расчеты по еврооблигациям осуществляются через европейскую клирин­говую систему, т.е. через банки Clearstream Banking Societe Anonyme или Euroclear Bank SA/NV, являющиеся операторами системы Euroclear System.
В отличие от внутренних облигаций, продаваемых на внутреннем рынке, евро­облигации продаются в стране, в валюте которой они номинированы, перечисля­ются в листингах национальных фондовых бирж, подлежат клиринговым расче­там и подпадают под национальные нормы регулирования. Внутренние эмиссии чаще всего обеспечивают меньшую защиту кредиторов, поскольку содержат са­мые общие условия и не предусматривают особых оговорок, таких как отказ от залога (negative pledge). (Соглашения об эмиссии облигаций и содержание другой документации будут рассмотрены ниже.) В первые дни существования рынка ев­рооблигаций различия между еврооблигациями и внутренними ценными бумага­ми имели определенную важность, особенно в области налогообложения. "Ино­странные облигации" были очень популярны. Они продавались на внутренних рынках, но выпускались внешними эмитентами. К их числу относятся "бульдоги" (Bulldogs) в Великобритании, "рембрандты" (Rembrandts) в Голландии и "янки" (Yankee) в США. По мере развития рынка еврооблигаций эти различия отошли на второй план.
После образования Европейского валютного союза 1 января 1999 года тер­мин "еврооблигация" получил дополнительный смысл - "ценная бумага, номи­нированная в евро". В этой главе слово еврооблигация, в основном, используется в обоих значениях. Разумеется, существуют рынки корпоративных облигаций, номинированных не в евро, а в долларах или фунтах стерлингов. Кроме того, еврооблигации, номинированные в разных валютах, часто выпускаются некорпо­ративными заемщиками, например национальными правительствами, наднацио­нальными организациями и агентствами.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
18.12. Каков прогноз изменения внутренней цены по сравнению с ожидаемыми изменениями цен американских облигаций. Продолжение. 19.2. Ранний этап развития





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта