18.7. Облигации янки. Продолжение.
Глобализация сближает рынки облигаций "янки" и евродолларовых облигаций и позволяет инвесторам совершать арбитражные сделки, когда на этих рынках наблюдаются разные уровни доходности. Разделительная линия между этими рынками со временем становится все более размытой и все чаще эти два вида ценных бумаг называют просто "глобальными облигациями". Всемирный банк впервые выпустил глобальные облигации в 1989 году, одновременно разместив их на рынках "янки" и евродолларовых облигаций. Объем этой эмиссии составлял 1,5 млрд. долл. Банк стремился создать инструмент, который сочетал бы свойства как облигаций "янки", так и евродолларовых облигаций и позволял бы избежать сегментации рынка, которая снижает ликвидность и создает неравенство уровней доходности. Успех глобальных облигаций стал еще одним свидетельством преимущества евровалюты и внутренних рынков, которые еще более усилились после ликвидации барьеров, препятствовавших перетоку капиталов.
Основными участниками рынка глобальных облигаций являются центральные правительства и наднациональные облигации. Однако благодаря тому, что многие правительства старались увеличить объем и ликвидность своих внутренних рынков облигаций, снижая требования к займам с помощью политики, направленной на уменьшение бюджетного дефицита, доля американских эмитентов на рынке глобальных облигаций стала расти. Американские агентства, особенно Федеральные агентства ипотечных кредитов (Federal Mortgage Credit Agencies), стали эмитировать глобальные облигации так же часто, как и международные институты. Пик эмиссии глобальных облигаций был достигнут в 2000 году, когда объем составил 524 млрд. долл. За период, прошедший с 1993 года, когда объем эмиссии был равен 9,3 млрд. долл., суммарная скорость роста составила 45%.7
Следует упомянуть также об использовании среднесрочных евронот (euro medium-term note - MTN) и Правиле 144А. Среднесрочные евроноты позволяют эмитировать в рамках одного и того же соглашения ценные бумаги, номинированные в разных валютах и имеющие разные сроки погашения. Таким образом, с помощью программ выпуска среднесрочных евронот эмитенты могут быстрее и эффективнее выходить на рынки, чем при использовании евродолларовых облигаций, требующих для каждой эмиссии разрабатывать отдельное соглашение. Впервые программы выпуска среднесрочных евронот появились в 1992 году и были предназначены только для частного размещения, не предполагающего андеррайтинга. Однако со временем среднесрочные евроноты стали предметом ан-деррайтинговых сделок, что еще больше сблизило рынки среднесрочных евронот и традиционных еврооблигаций. Поскольку большинство всех выпусков еврооблигаций были обменяны на долговые обязательства с плавающей ставкой и на рынке появилась возможность заключать более выгодные свопы, привлекательность программ выпуска среднесрочных евронот повысилась. Программы выпуска таких нот часто используются для частного размещения небольших, неликвидных и высокоструктурированных эмиссий. Со временем рынок среднесрочных евронот стал более прозрачным, что еще больше способствовало увеличению их эмиссий.
Правило 144А вступило в силу в 1990 году. Оно позволяет профессиональным инвесторам повысить ликвидность эмиссий, подлежащих частному размещению8, по-прежнему ограничивая доступ к этим ценным бумагам для широкого круга индивидуальных инвесторов. Эмиссии, выпущенные согласно Правилу 144А, широко используются как иностранными, так и американскими заемщиками, большинство из которых имеют высокий кредитный рейтинг. Из-за относительно малых объемов эмиссии первое время ценные бумаги, выпущенные согласно Правилу 144А, использовались для долгосрочного инвестирования. Однако в настоящее время их ликвидность вполне сопоставима с ликвидностью зарегистрированных ценных бумаг. Новые правила регистрации позволяют эмитентам быстро получить доступ к капиталам и повысить ликвидность ценных бумаг, зарегистрировав их в агентстве SEC.
| << Предыдущая статья | Следующая статья >> |
| 18.6. Облигации янки | 18.8. Облигации Брейди, ацтеки и FLIRB: рынки развивающихся стран |