17.2. Эмиссия привилегированных акций

Для финансирования своих операций корпорации используют три типа ценных бумаг - долговые обязательства, а также обыкновенные и привилегированные ак­ции. По объему эмиссии привилегированные акции находятся на третьем месте, значительно отставая от второго места. Например, в 2002 году объем долговых обязательств американских корпораций составлял 667 млн. долл., объем обык­новенных акций - 88 млрд. долл., а объем привилегированных акций - только 24 млрд. долл.
С начала 1980-х годов произошло два фундаментальных изменения, связан­ных с эмиссией привилегированных акций. Во-первых, начиная с середины 1980-х годов крупнейшими эмитентами привилегированных акций стали страховые ком­пании, в то время как прежде это место занимали коммунальные предприятия. Во-вторых, большинство привилегированных акций, выпущенных до настоящего времени, предусматривают регулируемую ставку дивидендов. В прошлом почти все привилегированные акции предусматривали выплату фиксированных диви­дендов.
Виды привилегированных акций
Привилегированные акции разделяются на три категории: 1) с фиксирован­ной ставкой, 2) с регулируемой ставкой и 3) с аукционной и пересматриваемой ставкой.
Привилегированные акции с фиксированной ставкой
До 1982 года все открыто размещаемые привилегированные акции предусмат­ривали выплату фиксированной дивидендной ставки. Например, привилегирован­ные акции корпорации DuPont приносят годовой дивиденд на сумму 4,50 долл., выплачиваемый ежеквартально. Как следует из расписания досрочного выкупа привилегированных акций корпорации DuPont, 25 января 1987 года компания име­ла право досрочно выкупить привилегированные акции полностью или частично по цене 120 долл. за штуку. Компания DuPont должна уведомить акционеров о досрочном выкупе за 60 дней до установленной даты.
Привилегированные акции с регулируемой ставкой
Привилегированные акции с регулируемой ставкой (adjustable-rate preferred stock - ARPS) предусматривают ежеквартальный пересмотр ставки дивиденда с учетом заранее установленного спрэда над наивысшей из трех определенных точек кривой казначейской доходности. Этот спрэд называется спрэдом восста­новления дивиденда (dividend reset spread). Он добавляется к эталонной ставке (benchmark rate), определяемой по кривой доходности, или вычитается из нее. Тремя ориентирными точками кривой доходности являются 1) наивысшая став­ка трехмесячного казначейского векселя, 2) наивысшая 10-летняя казначейская ставка и 3) наивысшая 30-летняя казначейская ставка. Довольно часто спрэд восстановления дивиденда выражается как процентная доля эталонной ставки. Например, корпорация MBNA Corp. в сентябре 1996 года выпустила привилеги­рованные акции, дивидендная ставка которых составляла 99% максимальной из трех ставок: наивысшая ставка трехмесячного казначейского векселя, наивысшая 10-летняя казначейская ставка и наивысшая 30-летняя казначейская ставка. Кро­ме того, ставка дивиденда ограничена сверху на уровне 11,5% и снизу на уровне 5,5%. Досрочный выкуп возможен 5 января 2004 года по цене 25 долл. за штуку. Связь ставки дивиденда с наивысшей из трех точек кривой казначейской доходно­сти позволяет защитить привилегированные акции от неблагоприятных смещений кривой доходности.
Привилегированные акции с аукционной ставкой и перепродаваемые привилегированные акции
Дивидендная ставка большинства привилегированных акций с регулируемой ставкой (ARPS) ограничена сверху и снизу. Однако, поскольку большинство акций ARPS не предусматривает досрочную продажу, после эмиссии их можно прода­вать ниже номинала, если спрэд, требуемый рынком в качестве компенсации, окажется выше, чем спрэд восстановления дивиденда. Когда сделки по акциям ARPS заключаются по цене ниже номинальной, их популярность падает. Это объ­ясняется тем, что при увеличении кредитного риска формула для вычисления ставки дивиденда остается неизменной и стоимость привилегированной акции уменьшается. В 1984 году для решения этой проблемы стали выпускаться при­вилегированные акции с аукционной ставкой (auction-rate preferred stock). Корпо­ративные инвесторы, желающие вложить избыточные средства в краткосрочные инструменты с налоговыми привилегиями, благосклонно восприняли это изоб­ретение. Дивидендная ставка привилегированных акций с аукционной ставкой пересматривается периодически с помощью голландской процедуры. Участни­ками аукциона являются как существующие привилегированные акционеры, так и потенциальные покупатели. Дивидендная ставка, которую хотели бы устано­вить участники аукциона, отражает рыночную ситуацию. В качестве эталона, как правило, используются коммерческие векселя. Аукционная ставка дивиденда пе­ресматривается каждые 28 или 49 дней.
Например, в декабре 2000 года компания JP Morgan Chase выпустила при­вилегированные акции с аукционной ставкой серии B номинальной стоимостью 1 тыс. долл. В качестве эталона была выбрана ставка 60-дневного коммерческого векселя. Пересмотр ставки дивиденда осуществляется каждые 49 дней.
Если привилегированная акция является перепродаваемой (remarketed), то ее ставка дивиденда периодически пересматривается агентом по перепродаже. Он устанавливает ставку дивиденда на таком уровне, чтобы любая привилегирован­ная акция могла быть продана по номиналу и перепродана по исходной цене предложения. По выбору инвесторов ставки дивидендов могут пересматриваться через каждые 7 или 49 дней. Рассмотрим, например, перепродаваемые приви­легированные акции инвестиционного фонда закрытого типа DNP Select Income Fund, выпущенные в декабре 1988 года. Следует подчеркнуть три момента, свя­занных с этой эмиссией. Во-первых, дивиденд пересматривается каждые 49 дней. Во-вторых, установлена дата обязательного погашения - 11 декабря 2024 года. В-третьих, эмиссия допускает досрочный выкуп в любой момент по номинальной стоимости (т.е. 100 тыс. долл.) с выплатой накопленных дивидендов.

Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта