Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

16.6. Нарушены ли верхняя и нижняя границы

Рассмотрим ценную бумагу с плавающими ставками, ограниченными сверху. Если вычисленная ставка купона превышает верхнюю границу, то она отсекает­ся и становится меньше рыночной. В таком случае ценная бумага с плавающей ставкой должна продаваться с дисконтом. Если эта ставка купона долгое время не превышает превалирующую рыночную ставку, то ценная бумага с плавающей ставкой все больше напоминает ценную бумагу с фиксированной ставкой. Проще говоря, если плавающая ставка купона не изменяется, то ее можно считать фикси­рованной. Риск верхнего предела (cap risk) - это риск того, что стоимость ценной бумаги с плавающей ставкой будет падать вследствие превышения верхнего пре­дела ставки купона. Если ценная бумага предусматривает наличие нижнего предела, то ситуация меняется на противоположную. Как только плавающая ставка достигает нижнего предела, то при прочих равных условиях ценная бумага с плавающей ставкой должна продаваться либо по номиналу, либо с премией, поскольку ставка купона превышает превалирующую ставку, предлагаемую сопоставимыми эмиссиями.
Дюрация ценных бумаг с плавающей ставкой
Итак, мы описали, как стоимость ценных бумаг с плавающей ставкой реа­гирует на изменения требуемой маржи при прочих равных условиях. Как указа­но в главе 9, показатель, используемый для оценки чувствительности стоимости ценной бумаги к изменению процентных ставок, называется дюрацией. Дюрация ценной бумаги представляет собой приближенное процентное изменение ее цены при изменении ставок на 100 базисных пунктов. Процедура вычисления дюрации ценных бумаг описана в главе 9.
Для оценки чувствительности ценной бумаги с плавающей ставкой к каждому компоненту расчетной формулы используются два показателя. Индексная дюра­ция (index duration) - это показатель чувствительности стоимости ценной бумаги с плавающей ставкой к изменениям ставки-ориентира при постоянной котировоч­ной марже. Соответственно, дюрация спрэда (spread duration) - это показатель чувствительности стоимости ценной бумаги с плавающей ставкой к изменениям котировочной маржи, или спрэда, при постоянной ставке-ориентире.
Волатильность цены ценной бумаги с обратной плавающей ставкой
Ценную бумагу с обратной плавающей процентной ставкой можно создать с помощью ценной бумаги с фиксированной процентной ставкой, разделив ее на две ценные бумаги: с плавающей ставкой и обратной плавающей ставкой. Ценная бумага с фиксированной процентной ставкой, на основе которой создаются эти две ценные бумаги, называется обеспечением (collateral). Процентный доход, вы­плачиваемый владельцу ценной бумаги с плавающей процентной ставкой, должен быть равен процентной ставке обеспечения.
Поскольку оценки являются аддитивными (т.е. стоимость обеспечения равна сумме стоимости ценной бумаги с плавающей ставкой и ценной бумаги с об­ратной плавающей ставкой), взвешенные дюрации также являются аддитивными. Соответственно, дюрация ценной бумаги с обратной плавающей ставкой опре­деленным образом связана с дюрацией обеспечения и дюрацией ценной бумаги с плавающей ставкой. Точнее говоря, дюрация ценной бумаги с обратной плава­ющей ставкой является кратной дюрации обеспечения, на основе которого она создана. Для того чтобы понять эти взаимозависимости, предположим, что 30-летняя облигация с фиксированной ставкой и рыночной стоимостью, равной 300 млн. долл., разделяется на ценную бумагу с плавающей ставкой и ценную бумагу с об­ратной плавающей ставкой, рыночная стоимость которых равна 80 и 20 млн. долл. соответственно. Предположим также, что дюрация обеспечения (т.е. 30-летней об­лигации с фиксированной процентной ставкой) равна 8. Имея эту информацию, мы можем определить, что при изменении требуемой доходности на 100 базисных пунктов стоимость обеспечения изменится примерно на 8%, т.е. на 8 млн. долл. (0,08 х 100 млн. долл.). Поскольку ценные бумаги с плавающей и обратной плава­ющей ставками созданы на основе обеспечения, совокупное изменение стоимости этих ценных бумаг при изменении требуемой доходности на 100 базисных пунк­тов также должно быть равным 8 млн. долл. Возникает вопрос "Как разделить величину этого изменения между ценными бумагами с плавающей и обратной плавающей ставками?" Если дюрация ценной бумаги с плавающей процентной ставкой мала, то, как показано ранее, основная часть изменения стоимости обес­печения приходится на ценную бумагу с обратной плавающей ставкой. В этом случае дюрация ценной бумаги с обратной плавающей ставкой должна быть при­близительно равной 40. Это значит, что при изменении требуемой доходности на 100 базисных пунктов стоимость ценной бумаги с обратной плавающей ставкой изменится на 40% и составит примерно 8 млн. долл. (0,04 х 20 млн. долл. = = 8 млн. долл.).
По существу, ценная бумага с обратной процентной ставкой образует левередж обеспечения. Иначе говоря, владение ценной бумагой с обратной процентной ставкой эквивалентно покупке обеспечения и финансирования ее по плавающей ставке, где эквивалентная ставка займа равна эквивалентной ставке для ценной бумаги с обратной плавающей ставкой. Соответственно, дюрация ценной бумаги с обратной плавающей ставкой кратна дюрации обеспечения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
16.5. Показатели волатильности стоимости ценных бумаг с плавающей ставкой 16.7. Портфельные стратегии





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта