Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

16.5. Показатели волатильности стоимости ценных бумаг с плавающей ставкой

Изменение стоимости ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой при изменении рыночных ставок происходит из-за того, что ставка купона таких ценных бумаг отличается от превалирующей ставки новых сопоставимых обли­гаций, эмитированных по номинальной стоимости. Представим себе, что некий инвестор вложил средства в 10-летнюю облигацию с 7%-ным купоном, приоб­ретенную по номинальной стоимости. Если в определенный момент доходность, которую участники рынка ожидают от облигаций с теми же самыми риском и сро­ком погашения, превысит 7%, то цена этой облигации упадет ниже номинальной. В противоположность этому величина купона по ценной бумаге с плавающей процентной ставкой периодически пересматривается, снижая ее чувствительность к изменениям рыночных ставок. По этой причине ценные бумаги с плавающими процентными ставками считаются более "защищенными". Разумеется, это совсем не означает, что стоимость ценной бумаги с плавающей процентной ставкой не может измениться.
Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг с плавающей процентной ставкой
На стоимость ценной бумаги с плавающей процентной ставкой влияют следу­ющие факторы.
1. Время, оставшееся до следующего момента пересмотра ставки купона.
2. Изменения маржи, требуемой рынком.
3. Нарушены ли верхняя и нижняя границы Рассмотрим влияние каждого из указанных факторов.
Время, оставшееся до следующего момента пересмотра ставки купона
Чем больше интервал времени, оставшийся до следующего момента пересмот­ра ставки купона, тем больше ценная бумага с плавающей процентной ставкой напоминает ценную бумагу с фиксированной процентной ставкой и тем боль­ше размах потенциальных колебаний ее цены. И наоборот, чем короче интервал времени между моментами пересмотра ставки купона, тем меньше размах потен­циальных колебаний стоимости такой ценной бумаги.
Для того чтобы понять причины этого явления, рассмотрим ценную бумагу, до погашения которой осталось пять лет. Допустим, что формула вычисления купо­на предусматривает, что плавающая ставка равна однолетней казначейской ставке плюс 50 базисных пунктов, ставка купона пересматривается сегодня и до конца года останется равной 6%, а однолетняя казначейская ставка равна 5,5%. Через месяц покупатель этой ценной бумаги будет владеть 11-месячным инструментом с 6%-ным купоном. Предположим, что в этот момент рынок потребует, чтобы доходность сопоставимых облигаций, до погашения которых осталось 11 меся­цев, была равна 6,2%. В таком случае окажется, что ставка, предлагаемая данной ценной бумагой, меньше рыночной (6% меньше 6,2%). Для того чтобы компенси­ровать покупателю недостаточную доходность, стоимость ценной бумаги должна упасть ниже номинала. Аналогично, если рынок потребует, чтобы доходность со­поставимых облигаций, до погашения которых осталось 11 месяцев, была мень­ше 6%, то ценная бумага будет продаваться с премией. Если ценная бумага не предусматривает верхней планки для процентной ставки, а требуемая маржа рав­на котировочной, то ценная бумага, купон которой пересматривается ежедневно, должна продаваться по номинальной цене.
Изменение маржи, требуемой рынком
При первоначальном предложении ценной бумаги с плавающей ставкой эми­тент устанавливает маржу на таком уровне, чтобы ценная бумага продавалась по номинальной стоимости. Следовательно, если рынок потребует более высокую или низкую маржу, то цена должна уменьшиться или увеличиться. Маржа, ожи­даемая рынком, называется требуемой маржей. Рассмотрим, например, ценную бумагу с плавающей ставкой, равной одномесячной ставке LIBOR плюс 40 базис­ных пунктов. Если рыночные условия изменятся и требуемая маржа увеличится на 50 базисных пунктов, то маржа, предлагаемая ценной бумагой, окажется ниже рыночной. В результате стоимость ценной бумаги снизится ниже номинала. И на­оборот, если требуемая маржа окажется меньше котировочной (которая в нашем примере равна 40 базисным пунктам), то цена должна превысить номинальную. Маржа, требуемая от конкретной эмиссии, зависит от 1) маржи, доступной на конкурентных финансовых рынках, 2) кредитного качества эмиссии, 3) нали­чия внутренних опционов на досрочный выкуп или погашение и 4) ликвидности эмиссии. Источником финансирования, альтернативным ценным бумагам с плава­ющей ставкой, являются синдицированные займы (syndicated loans). Следователь­но, величина требуемой маржи частично зависит от маржи, доступной на рынке синдицированных займов.
Доля требуемой маржи, обусловленная кредитным качеством эмиссии, назы­вается кредитным спрэдом (credit spread). Риск увеличения кредитного спрэда, требуемого рынком, называется риском кредитного спрэда (credit-spread risk). Риск кредитного спрэда зависит не только от конкретной эмиссии, но и от со­стояния соответствующего сектора и даже всей экономики в целом. Например, кредитный спрэд может увеличиться вследствие финансового кризиса (например, краха фондового рынка), хотя кредитный рейтинг эмитента и условия эмиссии могут оставаться прежними.
Если ценная бумага допускает досрочный выкуп, то определенная доля требу­емой маржи отражает риск этого события. Поскольку досрочный выкуп представ­ляет собой опасность для инвестора, то чем больше его риск, тем выше должна быть котировочная маржа при прочих равных условиях. В течение всего времени после эмиссии кредитный риск и часть требуемой маржи, компенсирующая этот риск, должны изменяться синхронно. В противоположность досрочному выкупу право на досрочное погашение дает инвестору определенное преимущество. Если цена досрочного погашения равна номинальной, то при прочих равных условиях стоимость ценной бумаги в момент досрочного погашения должна быть близкой к номиналу.
Наконец, доля котировочной маржи отражает ликвидность эмиссии. Риск лик­видности (liquidity risk) - это угроза увеличения требуемой маржи вследствие снижения ликвидности эмиссии. В частности, этому риску подвергаются инве­сторы, приобретающие нетрадиционные ценные бумаги с плавающей ставкой.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
16.4. Показатели спрэда 16.6. Нарушены ли верхняя и нижняя границы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта