Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

16.4. Показатели спрэда

Существует несколько показателей спрэда доходности или маржи, которые обычно используются при оценке стоимости ценных бумаг с плавающей став­кой. В качестве маржи чаще всего используются следующие четыре показателя: бессрочный спрэд (spread for life), регулируемая простая маржа (adjusted simple margin), регулируемая общая маржа (adjusted total margin) и дисконтная маржа (discount margin). Все эти показатели спрэда приводятся среди результатов анали­за доходности (Yield Analysis), проводимого агентством Bloomberg.
Бессрочный спрэд
Если ценная бумага с плавающей процентной ставкой продается с премией или дисконтом к номиналу, то ее потенциальный покупатель может рассматривать их как дополнительный источник денежной доходности. Бессрочный спрэд, или простая маржа (simple margin), - это показатель потенциальной доходности, учитывающий накопление (амортизацию) дисконта (премии), а также постоянный спрэд индекса на протяжении срока, оставшегося до погашения.
Регулируемая простая маржа
Регулируемая простая маржа, или эффективная маржа (effective margin), - это регулируемый бессрочный спрэд. Эта поправка учитывает единовременные затраты на поддержание инвестиционной позиции (cost-of-carry), если ценная бумага с плавающей процентной ставкой приобретается за счет займов. Пред­положим, что некий дилер приобрел ценную бумагу с плавающей процентной ставкой на сумму 10 млн. долл. Естественно, дилер имеет много возможностей для финансирования своей позиции - взять кредит в банке, заключить соглаше­ние об обратной покупке и др. Независимо от выбранного способа дилер должен единовременно скорректировать стоимость ценной бумаги с плавающей процент­ной ставкой, чтобы учесть издержки на поддержание инвестиционной позиции на протяжении периода с момента расчета до следующего момента пересмотра купона.
Регулируемая общая маржа
Регулируемая общая маржа (adjusted total margin), или общая регулируемая маржа (total adjusted margin), позволяет уточнить регулируемую простую маржу. Точнее говоря, регулируемая общая маржа - это сумма регулируемой простой маржи и процентного дохода, полученного благодаря инвестированию разницы между номинальной стоимостью ценной бумаги с плавающей процентной ставкой и ценой, учитывающей единовременные затраты на поддержание инвестиционной позиции.5
Дисконтная маржа
Одним из наиболее распространенных способов оценки потенциальной доход­ности, учитывающих дисконтированные денежные потоки, является применение дисконтной маржи (discount margin). Этот показатель равен среднему спрэду или марже, на которую доходность, ожидаемая инвестором, превышает ставку-ориентир, описывающую определенную траекторию до момента погашения. Об­щепринятым считается предположение, что значения ставки-ориентира в будущем не изменятся. Процедура вычисления дисконтной маржи выглядит следующим образом.
1. Определяем денежные потоки, предполагая, что процентная ставка-ориен­тир на протяжении всего срока действия ценной бумаги не изменится.
2. Выбираем маржу (т.е. спрэд над ставкой-ориентиром).
3. Дисконтируем денежные потоки, вычисленные на этапе 1, по текущей ставке-ориентиру плюс маржа, выбранная на этапе 2.
4. Сравниваем цену и текущую стоимость денежных потоков, вычисленных на этапе 3. Если текущая стоимость ценной бумаги не равна ее цене, то дисконтной маржей считается маржа, выбранная на этапе 2, в противном случае возвращаемся к этапу 2 и выбираем другую маржу.
Для того чтобы продать ценную бумагу по номиналу, дисконтную маржу про­сто устанавливают равной котировочной марже. Аналогично, если ценная бумага с плавающей процентной ставкой продается с премией (дисконтом), дисконтная маржа устанавливается ниже (выше) котировочной маржи. Иллюстрация вычис­ления дисконтной маржи приведена в главе 5.
Финансовые аналитики используют показатели спрэда, описанные выше, для оценки потенциальной доходности, которую получит держатель ценной бумаги с плавающей процентной ставкой. Рассмотренные показатели доходности или маржи во многом напоминают общепринятые показатели доходности ценных бу­маг с фиксированной процентной ставкой, но в большинстве случаев они допуска­ют более простое вычисление и интерпретацию. Однако эти показатели отражают относительную стоимость ценных бумаг только при выполнении нескольких упро­щающих предположений (например, при условии, что ставка-ориентир остается неизменной). Одна из основных трудностей, связанных с использованием показателей, опи­санных в этой главе, заключается в том, что они не учитывают наличие внутрен­них опционов. Как указывалось ранее, существуют ценные бумаги с плавающими ставками, допускающие досрочный выкуп или погашение, а также ценные бума­ги, плавающая ставка которых ограничена сверху и/или снизу. Однако для пра­вильной оценки таких ценных бумаг чрезвычайно важно распознавать наличие внутренних опционов. Если эмитент при удобном случае может выкупить эмис­сию и рефинансировать ее с более низким спрэдом, то инвестор будет вынужден реинвестировать средства в ценные бумаги с более низким спрэдом. Поэтому не удивительно, что опытные финансовые аналитики оценивают ценные бумаги с плавающей процентной ставкой, используя безарбитражные биномиальные де­ревья процентных ставок и метод Монте-Карло. Эти модели были разработаны для оценки ценных бумаг, денежные потоки по которым зависят от процентных ставок.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
16.3. Оговорки о досрочном выкупе и погашении 16.5. Показатели волатильности стоимости ценных бумаг с плавающей ставкой





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта