Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

16.2. Ценные бумаги с плавающей процентной ставкой. Продолжение.

Кроме того, ценная бумага может устанавливать нижний предел (floor) пла­вающей ставки. Например, корпорация First Chicago (в настоящее время - First Chicago NBD Corp.) в июле 1993 года выпустила ноту с ограниченной снизу плавающей ставкой, подлежащую погашению в июле 2003 года. Эта эмиссия предусматривает ежеквартальные купонные выплаты, а ставка купона вычисля­ется как сумма трехмесячной ставки LIBOR и 12,5 базисного пункта с нижним пределом на уровне 4,25%. Таким образом, даже если трехмесячная ставка LIBOR упадет ниже 4,125%, то ставка купона останется равной 4,25%. С точки зрения инвестора, наличие нижнего предела является привлекательной характеристикой.
Если ценная бумага предусматривает как верхний, так и нижний предел ко­лебания плавающей ставки, то говорят, что она имеет ошейник (collar). Ставка купона в такой ценной бумаге имеет максимальное и минимальное значения. На­пример, в октябре 1997 года корпорация Fannie Mae выпустила ценную бумагу с плавающей ставкой, ограниченной как сверху, так и снизу. Эта ценная бумага предусматривает ежеквартальные купонные выплаты. Ее срок погашения истекает в октябре 2012 года. Плавающая процентная ставка по этой ценной бумаге равна плоской трехмесячной ставке LIBOR (т.е. ставке с нулевым спрэдом), нижний предел которой равен 6,43%, а верхний - 9,5%.
Несмотря на то что плавающая ставка купона обычно изменяется в том же направлении, что и ставка-ориентир, существуют ценные бумаги, в которых ставка купона изменяется в противоположном направлении. Они называются ценными бумагами с обратной плавающей ставкой (inverse floaters или reverse floaters). В общем случае формула для вычисления обратной ставки имеет следующий
вид.
K - L x (ставка-ориентир).
Из этой формулы следует, что если ставка-ориентир растет (падает), то ставка купона падает (растет). Рассмотрим, например, ценную бумагу с обратной плава­ющей ставкой, выпущенную Федеральным банком по кредитованию жилищного строительства (Federal Home Loan Bank) в апреле 1999 года и подлежащую пога­шению в апреле 2002 года. Эта ценная бумага предусматривает ежеквартальные купонные выплаты по формуле
18% - 2,5 x (трехмесячная ставка LIBOR).
Кроме того, эта ценная бумага с обратной плавающей ставкой имеет нижний и верхний пределы на уровне 3 и 15% соответственно. Обратите внимание на то, что в этом случае коэффициент L, который называется купонным левереджем (coupon leverage), равен 2,5. Если бы ценная бумага не ограничивала колебания процентной ставки, то изменение трехмесячной ставки LIBOR на один базис­ный пункт приводило бы к изменению ставки купона на 2,5 базисного пункта в противоположном направлении.
Существует большое количество ценных бумаг, обладающих привлекатель­ными для инвесторов свойствами. Например, некоторые ценные бумаги преду­сматривают изменение котировочной маржи (т.е. спрэда, который добавляется к ставке-ориентиру или вычитается из нее) в определенном диапазоне. Они на­зываются ценными бумагами со ступенчатым спрэдом (stepped-spread floaters), поскольку их котировочная маржа с течением времени может либо повышаться, либо понижаться. Рассмотрим, например, ценную бумагу, выпущенную банком Standard Chartered Bank и подлежащую погашению в декабре 2006 года. С мо­мента эмиссии в декабре 1996 года до декабря 2001 года ставка купона вычис­лялась как сумма трехмесячной ставки LIBOR и 40 базисных пунктов. Однако с декабря 2001 года до момента погашения котировочная маржа была повышена до 90 базисных пунктов.
Диапазонная нота (range note) - это ценная бумага, в которой величина ку­понных выплат зависит от количества дней, в течение которых ставка-ориентир находилась в установленном диапазоне. Например, корпорация Sallie Mae в авгу­сте 1996 года выпустила интервальную ноту, подлежащую погашению в августе 2003 года и предусматривающую ежеквартальные выплаты. За каждый день квар­тала, в течение которого трехмесячная ставка LIBOR была больше 3% и меньше 9%, инвестор получал трехмесячную ставку LIBOR плюс 155 базисных пунк­тов. Если же трехмесячная ставка LIBOR в какой-то день выходила за пределы установленного диапазона, то начисленный процентный доход за этот день уста­навливался равным нулю.
Существуют ценные бумаги с плавающей ставкой, зависящие от нескольких ставок-ориентиров, например ценные бумаги с дважды индексированной плава­ющей ставкой (dual-indexed floater). Формула для вычисления купонной ставки в таких случаях равна сумме фиксированного процента и разницы между двумя ставками-ориентиров. Например, Федеральный банк по кредитованию жилищно­го строительства (Federal Home Loan Bank) выпустил в ноябре 2001 года ценную бумагу, плавающая ставка которой вычислялась по следующей формуле.
10-летняя ставка CMT + 400 базисных пунктов - 6-месячная ставка LIBOR.
Кроме того, верхний предел процентной ставки был равен 24%, а нижний - 0%.
В большинстве случаев процентной ставкой-ориентиром является либо про­центная ставка, либо индекс процентных ставок. Однако в купонных форму­лах используется большое количество разных ставок-ориентиров. Потенциальные ставки-ориентиры могут зависеть от колебаний обменного курса, цены товара (на­пример, золота), фондового индекса (например, Standard & Poor 500) или инфля­ционного индекса (например, CPI). Финансовые аналитики способны создавать структурированные ценные бумаги с плавающими процентными ставками, ис­пользуя практически любые ставки-ориентиры. Например, в марте 1996 года Фе­деральный банк по кредитованию жилищного строительства (Federal Home Loan Bank) выпустил структурную ноту, в которой роль ориентира играла семилетняя ставка свопа. Точнее говоря, в этой ценной бумаге с обратной процентной ставкой и полугодовыми купонными выплатами использована следующая формула.
2,5 x (9,219% - семилетняя ставка свопа).
Нижний предел плавающей процентной ставки по этой ноте был равен 0%.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
16.1. Ценные бумаги с плавающей процентной ставкой 16.3. Оговорки о досрочном выкупе и погашении





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта