Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

15.9. Стратегическое использование

Стратегические сделки с инфляционными облигациями являются более обду­манными, чем тактические, и обусловлены их инвестиционным качеством. Ин­фляционные облигации играют значительную роль в стратегических планах ком­паний. Цели терпеливых инвесторов, такие как согласование пассивов, диверси­фикация рисков, контроль рисков и получение реальной доходности, обычно но­сят стратегический характер. В противоположность этому оценка "снизу вверх" (когда решение принимается не на основе анализа экономических и рыночных циклов, а путем оценки отдельно взятых акций. - Прим. ред.), выбор времени для операций на рынке и поиск других возможностей редко играют важную роль при выработке стратегических решений.
Как правило, инструменты для стратегических вложений инвесторы выбира­ют в классе базисных активов: акций, облигаций, денег и инфляционных хеджей. Однако некоторые инвесторы необдуманно используют более подробную и гро­моздкую градацию, например, разделяя активы на акции крупных, средних или малых компаний и отдавая первое место в своих предпочтениях правительствен­ным облигациям.
Обычно нитью, связывающей ценные бумаги в один класс активов, является общий фактор, влияющий на их доходность. Проще говоря, корреляция между активами, относящимися к одному и тому же классу, является высокой, а между активами из разных классов - низкой.
Например, основными факторами, влияющими на доходность инфляционных облигаций, являются уровень инфляции и реальная глобальная процентная став­ка. Таким образом, резонно предположить, что все облигации ILB (казначейские, международные, инфляционные и корпоративные) образуют отдельный класс ак­тивов, отличный от акций, номинальных облигаций и денег. Недвижимость, то­вары и другие "инфляционные хеджи" также образуют отдельный класс активов, использующихся для хеджирования инфляции.
Существуют три распространенные ситуации, в которых целесообразно делать стратегические инвестиции в облигации ILB. Во-первых, управляющие инвести­циями, стремящиеся к более высокой доходности без увеличения риска, могут искать возможность перевода активов с низким риском, например денег, в более выгодные ценные бумаги. Во-вторых, менеджеры, желающие сохранить получен­ную прибыль, могут принять защитные меры, переводя в инфляционные обли­гации активы, подвергающиеся высокому риску, такие как акции или недвижи­мость. Следует отметить, что такое размещение активов позволяет резко снизить и даже исключить вероятность обесценения портфеля. (Вероятность обесценения (shortfall probability) - это вероятность того, что стоимость портфеля ценных бу­маг упадет ниже минимального допустимого уровня.) В-третьих, инфляционные облигации можно использовать в стратегических целях при управлении активами и пассивами.
Управление активами и пассивами (ALM)
Управление активами и пассивами (asset-liability management - ALM) тесно связано с распределением наличных средств между различными видами акти­вов (asset allocation). Как правило, изучая возможности распределения средств, инвесторы не учитывают долговые обязательства явным образом. Они сосредо­точиваются на увеличении абсолютных уровней доходности за счет перемещения средств в сектор активов с большей доходностью или на диверсификации активов, снижающей риск, не принимая во внимание долговые обязательства.
Основной задачей управления активами и пассивами является уменьшение дисбаланса между активами и пассивами. Традиционно решение этой задачи осу­ществляется в номинальной системе отсчета, в которой сравниваются и согла­совываются зависимости активов и пассивов от изменений обычной доходности. Пассивами считаются номинальные долговые обязательства, даже если они фак­тически зависят от инфляции.
Крупные эмиссии облигаций TIPS, осуществленные Министерством финансов США, позволяют менеджерам управлять реальными активами и пассивами. Это дает отсрочку многим инвесторам.
Инвесторы больше не ограничены в выборе между распределением наличных средств между разными видами активов, с одной стороны, и управлением акти­вами и пассивами, с другой стороны. Теперь они имеют возможность решать эти задачи одновременно с помощью методов управления излишками (surplus man­agement), позволяющих оптимизировать доходность и риск излишков (стоимости имущества за вычетом обязательств).
Оптимизация показателя "риск/доходность"
После того как инфляционные облигации в США образовали отдельный класс активов, перед стратегическими инвесторами встали серьезные задачи. В частно­сти, для того чтобы включить облигации ILB в стандартную номинальную модель оптимизации математического ожидания и дисперсии, предложенную Марковит-цем (Markowitz), аналитик должен ввести соответствующую ожидаемую доход­ность, дисперсию и коэффициент корреляции как для инфляционных облигаций, так и для других активов (или пассивов).
Поскольку до настоящего времени эта задача еще не решена полностью, прак­тики полагаются, в основном, на ретроспективные данные. Поскольку облигации TIPS в США выпускаются с 1997 года, можно построить корреляционную матрицу между уровнями доходности определенного актива, наблюдаемыми с 1997 года, и оценками доходности облигаций TIPS за этот период. Несмотря на то что многие оптимизационные модели используют номинальную систему отсчета, некоторые практики научились применять их к реальным показателям.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
15.8. Инвесторы 15.10. Управление портфелями инфляционных облигаций с помощью реальной дюрации





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта