Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

15.7. Объем, рост и ликвидность

К декабрю 2004 года рыночная стоимость непогашенных облигаций TIPS в США превысила 270 млрд. долл. и продолжает расти со скоростью 76 млрд. долл. в год. Однако Министерство финансов США не огласило ни объем, ни структуру будущих эмиссий своих долговых обязательств. В то же время Ми­нистерство финансов США избегает сюрпризов и, как правило, придерживается регулярного расписания эмиссий.
С момента первого аукциона по облигациям TIPS, состоявшегося в январе 1997 года, Министерство финансов США расширило объем торгов и стало про­водить восемь аукционов ежегодно (четыре первичных аукциона и четыре возоб­новляемых). В настоящее время торги по 10-летним облигациям TIPS проводятся каждый январь и июль, по 5-летним - каждый апрель и по 20-летним - каждый январь. Эмиссии 10-летних облигаций возобновляются через три месяца после первичного аукциона, а эмиссии 5- и 20-летних облигаций - через шесть месяцев.
Ликвидность
Основными показателями ликвидности облигаций являются оборот, спрэд между ценами спроса и предложения, а также объем сделок. Облигации TIPS являются менее ликвидными, чем обычные купонные казначейские облигации, но с учетом спрэда между спросом и предложением, а также объема сделок, до­стигающего 50 млн. долл., они являются более ликвидными, чем большинство корпоративных облигаций, неагентские ценные бумаги, обеспеченные пулом ипо­тек, и даже некоторые агентские долговые обязательства. Ликвидность облигаций TIPS намного превышает ликвидность других инфляционных хеджей, таких как недвижимость, товарные фьючерсы, драгоценные металлы, доли в поставках при­родного газа, лесные угодья и коллекции предметов искусства.
Оценка и динамика эффективности
Как и для любой другой облигации, совокупная доходность за счет владения облигацией TIPS вплоть по момента ее погашения является суммой ее доходности и прироста капитала. Для облигации TIPS прирост капитала определяется изме­нениями реальной доходности. Таким образом, вероятно, наиболее важным при оценке облигаций TIPS является следующий вопрос: "В каком направлении будет изменяться реальная доходность?"
Долгое время считалось, что реальная доходность в США не должна превы­шать 2%. Ретроспективный сравнительный анализ показывает, что даже 2%-ный реальный доход для безрискового инструмента является слишком высоким. На протяжении последних 70 лет реализованная реальная доходность долгосрочных казначейских облигаций едва превышала 2%, а для краткосрочных казначейских векселей этот показатель был ниже 1%, причем оба эти показателя скрывают зна­чительную волатильность реальной доходности. На протяжении 1999 года средняя реальная доходность долгосрочных номинальных казначейских облигаций соста­вила около 3,5%, а для казначейских векселей - 2,5%.
Факторы инфляции и "правило Тейлора" для вычисления реальной доходности
Профессор Джон Тейлор (John Taylor) из Стэнфордского университета выдви­нул убедительное предположение, что между скоростью устойчивого реального экономического роста и реальной ставкой федеральных фондов существует посто­янная связь. "Правило Тейлора" утверждает, что на протяжении долгого периода времени реальная ставка федеральных фондов должна усреднять долгосрочную скорость реального экономического роста, которую он оценил на уровне 2%. Если руководящие денежно-кредитные учреждения на протяжении достаточно долгого периода времени поддерживают ставку федеральных фондов выше этого уровня, то уровень инфляции отклонится в сторону дефляции. Если же власти поддержи­вают ставку федеральных фондов ниже этого уровня, то в результате может воз­никнуть гиперинфляция. Вследствие этого реальная доходность облигаций TIPS, превышающая 2%, является чрезмерно щедрой.
Однако в 1998 году перед финансистами возникла другая проблема - возмож­ность дефляции. Как утверждал председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен (Alan Greenspan), риски и затраты, связанные с дефляцией, могут оказаться сопоставимыми с рисками и затратами, связанными с инфляцией.
Выводы очевидны. В течение следующего десятилетия необходимо немного смягчить монетарную политику. Федеральная резервная система должна уста­новить ставку федеральных фондов не выше чем на 2% над текущим уровнем инфляции и не больше чем на 4% над уровнем инфляции, наблюдавшимся на протяжении 1980- и 1990-х годов.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
15.6. Рынок TIPS 15.8. Инвесторы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта