Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

15.5. Эффективная дюрация

Для того чтобы сравнить риски, которым подвергаются номинальные обли­гации и облигации TIPS, включаемые в инвестиционный портфель, менеджер должен оценить чувствительность облигации TIPS к изменениям номинальных процентных ставок. Метод, позволяющий описать изменения рыночной стоимо­сти облигаций TIPS с помощью функции, зависящей от номинальной доходности, называется вычислением "эффективной дюрации". Правда, поскольку эти вычис­ления связаны с оценками изменений реальной доходности по заданной номи­нальной доходности, эффективная дюрация представляет собой статистический, а не детерминированный показатель.
На первых порах эта дилемма привела нескольких менеджеров к ошибочному выводу, что риском, которому подвергаются облигации TIPS, невозможно управ­лять с помощью методов, применяемых к портфелям, состоящим из обычных облигаций с фиксированной процентной ставкой. Однако вскоре стало ясно, что, например, на протяжении 1980-х годов ценные бумаги, обеспеченные закладными, не подчиняются этим ограничениям. Вычисление эффективной дюрации ипотек показало, что изменение номинальной казначейской доходности приводит к из­менению соответствующей доходности денежных потоков по ценным бумагам, обеспеченным закладными.
Аналогично облигациям TIPS уровни доходности, используемые при оценке ипотек, не слишком сильно коррелируют с казначейской доходностью. Фактиче­ски на протяжении дефляционной паники, возникшей летом 1998 года, стоимость ценных бумаг, обеспеченных закладными, была намного ниже уровня, получен­ного путем вычислений их эффективной дюрации. За короткий период, когда казначейская доходность упала, доходность ипотеки возросла. Несмотря на это эффективная дюрация широко используется для определения изменений стои­мости ценных бумаг, обеспеченных закладными. Ответственность за управление оставшимся базисным риском, которому подвергаются ипотеки, лежит на мене­джерах.
При грубых вычислениях наилучшим способом перевода реальной доходно­сти облигаций TIPS в эффективную дюрацию является умножение реальной дю-рации на 0,75. Этот подход называется "75%-ная бета доходности", где коэффици­ент "бета" представляет собой второй коэффициент ("бета") линейной регрессии, описывающей изменения реальной доходности в зависимости от изменений но­минальной доходности. Как и для ценных бумаг, обеспеченных закладными, эф­фективная дюрация облигации TIPS представляет собой слишком грубую оценку риска, связанного с процентными ставками, поскольку при этом за пределами внимания остается довольно значительный базисный риск.
Иногда номинальная доходность падает, а реальная - возрастает. В этом слу­чае эффективная дюрация облигации TIPS становится отрицательной. Иногда, наоборот, номинальная доходность растет, а реальная увеличивается еще боль­ше. В этом случае потери капитала, вложенного в облигации TIPS, оказываются больше, чем предсказывала предполагаемая (ex-ante) эффективная дюрация. От­ветственность за управление базисным риском, который не учитывается эффек­тивной дюрацией, лежит на управляющих инвестициями.
Результаты регрессионного анализа изменений ежемесячной доходности об­лигаций TIPS, подлежащих погашению в 2007 году, в зависимости от измене­ния ежемесячной доходности казначейских облигаций, подлежащих погашению в 2006 году, показывают, что ретроспективный коэффициент "бета" за этот пе­риод равен 17,56%, что намного ниже, чем используемый множитель 75%. Эти результаты могут изменяться в зависимости от выбранного временного периода, выбранных ценных бумаг и экономической ситуации.
Реальная дюрация облигаций TIPS оценивает риск, связанный с колебаниями реальной доходности. Эффективная дюрация облигаций TIPS оценивает риск, свя­занный с колебаниями номинальной доходности. Более широкое распространение получили еще два показателя риска, которому подвергаются облигации TIPS, - волатильность и относительная волатильность. Волатильность просто представляет собой стандартное отклонение цен облигаций TIPS (или их доходности). Она зависит от времени, срока погашения и выбранного интервала.
Относительная волатильность - это доля, которую волатильность облигаций TIPS составляет по отношению к волатильности другого финансового инстру­мента, например номинальной облигации с сопоставимым сроком погашения. По данным агентства Bloomberg, за период с начала 1998 до конца 1999 года вола-тильность стоимости облигации TIPS составляла примерно треть волатильности стоимости сопоставимой номинальной казначейской облигации.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
15.4. Безубыточный уровень инфляции 15.6. Рынок TIPS





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта