Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

15.4. Безубыточный уровень инфляции

Безубыточным называется такой уровень инфляции, который гарантирует, что держатель облигации TISP получит такую же доходность, что и владелец обычной облигации. Полагая в предыдущей формуле номинальную доходность облигации TIPS равной номинальной доходности обычной облигации и решая получившееся уравнение, получаем следующую формулу.
Безубыточный уровень инфляции
Если номинальная доходность обычной облигации равна 7%, а реальная до­ходность облигации TIPS - 4% (в годовом исчислении), то безубыточный уро­вень инфляции равен 2,88%. В большинстве случаев достаточно интерпретировать предыдущую формулу как обычную разность между уровнями доходности обеих облигаций, т.е. 3%. Как правило, на практике так и поступают.
Например, на протяжении периода с весны по осень 1998 года существовали значительные опасения, связанные с дефляцией. Проницательный инвестор мог бы интерпретировать существенное снижение безубыточного уровня инфляции ниже 1% как инвестиционную возможность.
Безубыточный уровень инфляции может оказаться полезным при оценке ры­ночных инфляционных ожиданий, а также требований консервативных инвесто­ров, вкладывающих средства в ценные бумаги с фиксированной процентной став­кой. Однако этот показатель, как правило, переоценивает безубыточный уровень рентабельности, скорректированный с учетом риска, который характерен для дол­госрочных инвестиций. В частности, более рискованные номинальные облигации включают в себя премии за инфляционный риск. По оценкам исследователей эти премии колеблются от 0,5 до 1,0%.5
Поскольку облигации TISP предусматривают выплату реальных долларов, а также имеют низкую волатильность и слабую корреляцию с другими активами, то, по крайней мере, часть премии за инфляционный риск не должна включать­ся в их доходность. Следовательно, безубыточный инфляционный уровень для облигаций TIPS, скорректированный с учетом риска, равен разности между вы­численным безубыточным уровнем инфляции и премией за инфляционный риск. Это значит, что инвестор может с выгодой использовать облигации TIPS, даже если их безубыточный ожидаемый уровень инфляции равен вычисленному без­убыточному уровню инфляции. Такой инвестор может выиграть за счет снижения общего портфельного риска или перераспределения риска по другим секторам.
Реальная дюрация
Дюрация (duration) - это показатель чувствительности облигации к изменени­ям доходности (реальной или номинальной). В предыдущем разделе были описаны реальная и номинальная системы отсчета, а также реальная и номинальная доход­ность, которые играют ключевую роль при изучении дюрации. По определению реальная дюрация облигации TIPS представляет собой процентное изменение ее рыночной стоимости (market value - MV) при изменении ее реальной доходности на 1%. Например, если рыночная стоимость облигации TIPS равна 1 тыс. долл., а значения рыночной стоимости, связанные с повышением и понижением ее ре­альной доходности на 0,5%, равны 1 051 и 951 долл. соответственно, то реальная дюрация этой облигации равна 10. Для того чтобы центрировать вычисления от­носительно текущего уровня доходности, однопроцентное изменение, упомяну­тое в определении, симметрично разделяется на 0,5%-ное увеличение и 0,5%-ное уменьшение доходности.
Алгебраическая формула для вычисления реальной дюрации облигации TIPS имеет следующий вид.
Безубыточный уровень инфляции
Нет ничего удивительного в том, что формула для вычисления дюрации об­лигации TIPS идентична формуле для вычисления дюрации обычной облигации (за исключением различий в системах отсчета). Отсюда следует, что дюрацию облигации TIPS можно вычислять с помощью стандартных программ. Как и при вычислении реальной доходности, пользователь должен помнить, что результатом работы этих программ в таком случае является реальная дюрация. (Использование реальной дюрации при оценке специализированного портфеля облигаций TIPS обсуждается в следующем разделе.)
Необходимо подчеркнуть, что реальная дюрация облигации TIPS не оценивает риск, которому она подвергается при изменении уровней доходности. Во-первых, корреляция между уровнями реальной и номинальной доходности, как прави­ло, является довольно слабой. Облигации TIPS могут оказаться чувствительными к таким явлениям, которые не оказывают влияния на номинальные облигации или влияют на них противоположным образом. Во-вторых, реальная доходность является значительно менее волатильной, чем номинальная. По этой причине лю­бая заданная реальная дюрация связана с гораздо более низкой волатильностью портфеля, чем аналогичная номинальная дюрация. Правда, с недавних пор эта ситуация изменилась. Возможно, это связано с чрезвычайно высокими уровнями доверия к способности Федеральной резервной системы постоянно удерживать уровень инфляции в диапазоне от 2 до 3%. Корреляция между реальной и но­минальной доходностью стала сильнее, и реальная доходность стала не менее волатильной, чем номинальная. Время покажет, насколько справедливыми явля­ются эти предположения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
15.3. Реальная система отсчета, реальная доходность, номинальная доходность и безубыточный процент инфляции 15.5. Эффективная дюрация





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта