Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

15.12. Международные эмитенты

В Великобритании существует крупный и хорошо развитый рынок облига­ций ILB, составляющий около 20% всей суммы долговых обязательств. Кроме того, довольно большие объемы инфляционных облигаций, позволяющие создать достаточно ликвидный рынок, были эмитированы правительствами Австралии, Франции, Италии и Швеции.
Несмотря на то что эти страны придерживаются той же стратегии подавления инфляции, что и США, между этими рынками облигаций ILB существует разница в объемах, уровне ликвидности, величине временного лага, связанного с индекса­цией, правилах налогообложения, календарных поправках и правилах котировки. Эти отличия существенно влияют на наблюдаемые котировки реальной доходно­сти и "истинные" значения реальной доходности, доступной инвесторам.
Все инфляционные облигации, эмитированные шестью правительствами, пе­речисленными выше, а также облигации TIPS, выпущенные в США, позволили создать эталон ликвидной глобальной инфляционной облигации - Barclays Capi­tal Global Inflation - Linked Bond Index.
Корпоративные эмитенты и облигации с плавающей ставкой, зависящей от индекса CPI
Кроме Министерства финансов США и иностранных правительств, инфляци­онные индексированные облигации выпускают также американские корпорации, агентства и муниципалитеты. Среди наиболее ранних корпоративных эмитен­тов были администрация округа Теннесси-Уэлли и корпорация Salomon Brothers. Структура этих инфляционных индексированных облигаций была практически идентична структуре облигаций TIPS, выпущенных Министерством финансов. Другие эмитенты, включая компании Nationsbank, Toyota Motor Credit, Маркетин­говую ассоциацию студенческих кредитов (Student Loan Marketing Association - SLMA) и Федеральный банк по кредитованию жилищного строительства (Fed­eral Home Loan Banks), предпочли выпустить облигации с плавающей ставкой, зависящей от индекса CPI.
Облигации с плавающей ставкой, зависящей от индекса CPI, представляют собой гибрид облигаций TIPS и обычных нот с плавающей ставкой (floating-rate note - FTN). С одной стороны, подобно облигациям TIPS их доходность тесно завязана с величиной индекса CPI. С другой стороны, подобно обычным нотам с плавающей ставкой ее основная сумма является фиксированной. Ставка купона по облигации с плавающей ставкой, зависящей от индекса CPI, колеблется и обычно равна сумме уровня инфляции индекса CPI и фиксированной маржи.
Другие вопросы Налогообложение
В США облигации TIPS облагаются налогами так же, как облигации с нуле­вым купоном. В этом случае налог начисляется на фантомный доход (начислен­ный, но не выплаченный). Это не значит, что инвесторы, владеющие облигациями TIPS, выплачивают больше налогов или выплачивают их раньше, чем держатели номинальных облигаций. Фактически, если уровень инфляции, номинальная до­ходность и налоговые ставки остаются постоянными, профиль денежных потоков при уплате налогов и выплате процентного дохода по облигации TIPS сопоста­вим с аналогичными показателями номинальных облигаций (при условии, что избыточные купоны реинвестируются). На практике многие налогоплательщики зачисляют облигации TIPS на счета, не облагаемые налогами (40(k)s и другие) или хранят их во взаимных фондах (которые обычно распределяют налогооблагаемый
доход).
Защита от дефляции
Естественно, возникает вопрос "Как функционируют облигации TIPS в де­фляционной среде (в которой цены снижаются)?" После применения индексации с помощью показателя CPI текущая скорректированная основная сумма обли­гации может оказаться меньше предыдущей скорректированной величины. Это соответствующим образом скажется на величине очередных полугодовых выплат процентного дохода.
Продолжая эти рассуждения, можно предположить, что однажды текущая скорректированная основная сумма облигации может оказаться меньше ее ис­ходной номинальной стоимости, а значит, купонные выплаты должны быть на­числены на основе меньшей базы. Следует подчеркнуть, что все равно они оста­нутся положительными и практически равными их первоначальной величине. Например, даже через 10 лет однопроцентной дефляции, в течение которых це­на снизится на 10%, полугодовые выплаты по облигациям TIPS с номиналом 1 тыс. долл. снизятся лишь до 18 долл. (по сравнению с 20 долл. первоначальных купонных выплат). Окончательная выплата основной суммы может оказаться еще более приемлемой.
В частности, Министерство финансов гарантирует, что в момент погашения основной суммы (и только в этот момент) инвестор не получит меньшую сумму, чем первоначальная номинальная стоимость облигации.
Для того чтобы поддержать приемлемую номинальную доходность в условиях дефляции, Министерство финансов может выплачивать более высокую реальную доходность, чем первоначально обещанная. Министерство финансов считает, что регуляторные, институциональные и психологические выгоды от наличия такой гарантии способствуют распространению инфляционных облигаций до уровня, который позволит оправдать потенциальные расходы правительства.
Правительственная гарантия вернуть 100% основной суммы отличает облига­ции TIPS от всех других инфляционных хеджей.
Резюме
На протяжении последних двух десятилетий XX века финансовые рынки пе­реживали беспрецедентный период снижения инфляции и высокой реальной до­ходности. Однако инвесторы непременно должны запомнить урок, преподанный тысячи лет назад в Месопотамии: риск долгосрочной инфляции невозможно ис­ключить полностью.
К счастью для инвесторов, решение Министерства финансов эмитировать об­лигации TIPS позволяет эффективно хеджировать риск инфляции. Создание но­вого класса активов оказало сильное влияние как на институциональных, так и на индивидуальных инвесторов. В настоящее время похоже, что облигации TIPS стали частью практически всех инвестиционных портфелей. Отрицательная корреляция облигаций TIPS с активами, чувствительными к инфляции, повыша­ет эффективность инвестиционных портфелей. В результате инвесторам удалось достичь отличного компромисса между риском и доходностью независимо от про­гнозов будущей инфляции.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
15.11. Эмитенты 16.1. Ценные бумаги с плавающей процентной ставкой





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта