Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

15.11. Эмитенты

Несмотря на то что корпорации и агентства выпускают много инфляцион­ных облигаций, их крупнейшими эмитентами все же являются правительства. Эмитируя облигации ILB, правительства стремятся снизить уровень инфляции. Таким образом, инфляционный риск является мощным сигналом рынку, свиде­тельствующим о проводимой правительством политике. Дональд Т. Браш (Donald T. Brash), глава Резервного банка Новой Зеландии, так охарактеризовал свою по­зицию, предваряя новую эмиссию.
Единственной "выгодой", которую получает правительство, выпуская ин­фляционные облигации, является потенциальная возможность сократить реальную стоимость займов благодаря инфляции... Поскольку правитель­ство [Новой Зеландии] не имеет намерения воровать деньги, инвестирован­ные в облигации их владельцами, вышеупомянутое право украсть деньги за счет инфляции вряд ли следует считать крупной проблемой.10
Как инвестиционный инструмент может оказаться выгодным и для инвесто­ров, и для эмитентов? Цитата Браша показывает, какую выгоду могут извлечь ин­весторы, когда эмитент теряет то, что считает не имеющим ценности. Рассмотрим теперь соображения, которыми руководствуется Министерство финансов США, выпуская облигации TIPS.
Цели Министерства финансов США
Администрация Клинтона (Clinton) стремилась к сокращению будущей про­центной нагрузки на долг Министерства финансов. Основной целью этой поли­тики было балансирование бюджета, но побочной целью являлось "оживление рынка облигаций". Администрация поняла, что благодаря "премии погашения" ("maturity premium"), присущей более долгосрочным долгам, десятикратная про­лонгация трехлетней облигации позволяет снизить издержки на уплату процентов по сравнению с 30-летней облигацией. Одна из наиболее важных программ Мини­стерства финансов, принятых за время правления этой администрации, была на­правлена на сокращение срока погашения непогашенных долговых обязательств.
Программа выпуска облигаций TIPS
Программа выпуска облигаций TIPS полностью соответствовала изложенным выше принципам. Подобно долговым обязательствам с плавающей ставкой обли­гация TIPS имеет более долгий формальный (stated), но более короткий эффектив­ный (effective) срок погашения. Это уменьшает "риск пролонгации", присущий краткосрочным долговым обязательствам. Кроме того, облигации TIPS позволяют явно предсказывать рыночный уровень инфляции, который используется Феде­ральной резервной системой. Облигации TIPS снижают ожидаемую стоимость финансирования правительственного долга, поскольку они, в принципе, не содер­жат премию за инфляцию, встроенную в доходность номинальных долгосрочных облигаций. Может показаться, что, освобождая инвесторов от этого риска, Мини­стерство финансов берет весь риск на себя. Разумеется, это не так.
Сокращая номинальный долг и увеличивая инфляционный (реальный), Ми­нистерство финансов на самом деле изменяло структуру своих пассивов, лучше согласовывая их со своим единственным активом - правом устанавливать налоги. Иначе говоря, Министерство финансов является идеальным эмитентом инфляци­онных индексированных долговых обязательств.
Эмиссия облигаций TIPS улучшает благосостояние налогоплательщика, устра­няя премию за инфляционный риск, составляющую от 0,5 до 1%, которая встроена в доходность номинальных облигаций. Кстати, инвесторы равнодушно восприни­мают снижение доходности в отличие от высокого риска, которому подвергаются номинальные облигации. Таким образом, исключение премии за инфляционный риск является несомненным выигрышем. На практике выигрыш за счет эмиссии облигаций TIPS поровну распределяется между эмитентами и инвесторами.
Этический аспект
Правительство одновременно эмитирует облигации TIPS (Министерство фи­нансов) и публикует индекс CPI (Бюро статистики труда Министерства труда). Неоднозначность, присущая процессу измерения индекса CPI, создает этические проблемы, поскольку правительство может непосредственно управлять рыночной стоимостью своих пассивов. К счастью, риск публикации фальсифицированных индексов CPI снижается несколькими факторами.
Во-первых, манипуляции правительства индексом CPI затрудняются наличием профессионального сообщества, сильной научной инфраструктурой и влиятель­ными политическими силами. Во-вторых, любая конфискация средств за счет искажения индекса CPI может восприниматься финансовым сообществом как эрозия кредитоспособности, или, проще говоря, равносильна дефолту. Посколь­ку процесс эмиссии - это во многом повторяющаяся игра, такая потеря доверия может иметь долгосрочные последствия для будущих выпусков долговых обяза­тельств и других правительственных обещаний. Эти долгосрочные последствия могут перевесить кратковременную экономическую или политическую выгоду от манипуляций индексом CPI.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
15.10. Управление портфелями инфляционных облигаций с помощью реальной дюрации 15.12. Международные эмитенты





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта