Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

14.7. Прошлогодний снег.Часть Седьмая.

На самом деле никто не может знать точной стоимости опциона, который не участвует в торговых операциях. Его стоимость зависит от того, что вы сможете выжать посредством хеджирования его основополагающих акций на протяжении всего времени, в течение которого они могут изменять свою стоимость, т.е. вплоть до наступления срока. А это, в свою очередь, зависит от природы случайности и определенной стратегии хеджирования; оба эти явления не могут быть полностью определены заранее.Столкнувшись с явлением неопределенности, я воспользовался многосторон­ним подходом к получению стоимости деривативов. Я предполагал, что ситуация могла развиваться по одному из нескольких предвиденных сценариев и, в конечном счете, существовал диапазон возможных значений стоимости опциона. К примеру, согласно одному из будущих сценариев волатильность акции могла уменьшать­ся по мере роста стоимости акции. В другом случае волатильность могла носить просто случайный характер. Для каждого из вариантов, которые согласовывались с текущими наблюдениями, вы могли разработать соответствующую теоретическую модель и потом использовать ее для определения стоимости опциона. После этого вы сравнивали стоимость, полученную подразделением при помощи модели, со спектром разносторонних значений и смотрели, находится ли полученное значение в пределах данного диапазона. Если стоимость находилась в пределах допустимых норм, тогда она действительно являлась обоснованной и могла рассматриваться в качестве переоцененного значения. В противном случае приходилось вести пере­говоры с представителями подразделения по поводу пересмотра модели или вне­сения дополнительных поправок в методику оценки. Более того, поскольку нам был известен диапазон вероятных величин, мы рекомендовали, чтобы в резерве Goldman всегда находилась сумма, эквивалентная усредненному значению диапазо­на вероятных значений. Этот резерв представлял долю ожидаемой прибыли, удер­живаемой на хранении на случай того, если модель или стратегия хеджирования окажется ошибочной. Сумма высвобождалась только в том случае, когда был про­изведен окончательный зачет по сделке и истинная рыночная стоимость опциона была полностью определена.
Эту стратегию мы использовали для оценивания экзотических опционов нелик­видных деривативов компании и зачастую проводили аналогию с деятельностью дилера предметов искусства, ресурсами которого, к примеру, являлись картины импрессионистов. Допустим, что агент дилера приобрел ценное полотно Ренуара за десять миллионов долларов; при этом он убежден, что это произведение искус­ства стоит тринадцать миллионов долларов и рассчитывает на получение премии в размере десяти процентов от ожидаемой прибыли в три миллиона, т.е. триста ты­сяч долларов. Но дилер поступил бы неграмотно, если бы выплатил агенту возна­граждение до заключения сделки на продажу картины Ренуара. До этого момента стоимость полотна не столько рискованна, сколько неопределенна. В подобной ситуации совершенно неважно, с чем вы имеете дело - с неликвидным опционом или неликвидной картиной; в любом случае вы не должны считать цыплят до тех пор, пока они не вылупятся.
Размышляя над этим вопросом, я все в большей мере соглашался с обоснован­ностью подобной метафоры для определения стоимости опционов. Когда вы хотите произвести оценку стоимости антикварной вещи, которая длительное время находилась в распоряжении одного владельца, вы сравниваете ее с похожими предмета­ми искусства, которые в недавнем времени выставлялись на аукционе. Чем больше опыта я приобретал в сфере определения стоимости структуры опционов и использу­емых для этой цели моделей, тем больше убеждался в том, что определение стоимости опционов действительно представляет собой процесс оценивания по аналогии.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
14.6. Прошлогодний снег.Часть Шестая. 14.8. Прошлогодний снег.Часть Восьмая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта