Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

14.6. Прошлогодний снег.Часть Шестая.

В распоряжении нашей компании находились неликвидные деривативы, пред­ставляющие рынок ценных бумаг, валютный рынок, товарный рынок, энергети­ческий и кредитный рынки. Некоторые структурированные товары объединяли в себе несколько рыночных сфер - мы вели торговлю облигациями, деномини­рованными в йенах, купоны которых могли менять свое значение в случае роста индекса S&P500. Для того чтобы держать ситуацию под контролем, нам приходи­лось постоянно осуществлять хеджирование изменений японских и американских процентных ставок, йены и индекса S&P500.
Для подобных ценных бумаг текущих рыночных цен просто не существовало. Кванты и трейдеры "производили их переоценку согласно модели"; это означало, что они получали их стоимость при помощи тщательно откалиброванных моделей, созданных на основе точных математических вычислений и трансформированных в компьютерные коды, которые потом перевоплощались в системы управления рис­ком. Кроме того, для большей части этих экзотических опционов не существовало вторичного рынка ценных бумаг - приходилось сохранять их в счетных книгах до наступления их срока и осуществлять их хеджирование при помощи тех же моделей.
Какова же обоснованная стоимость неликвидной ценной бумаги, которую вы обязаны были хранить в течение нескольких лет? Этот вопрос был очень важным и практичным, потому что стоимость данных ценных бумаг определяет доходы ком­пании, стоимость ее акций и премию трейдеров, занимающихся ими.
Обычно торговые подразделения определяли стоимость своих неликвидных по­зиций при помощи собственных моделей. Однако подобный подход содержал в себе опасный моральный аспект. В том случае, когда размер годовой премии трейдера зависит от стоимости ценной бумаги, цена которой не является точно определен­ной и находится под его контролем, он может поддаться соблазну и при наступле­нии даты выплаты увеличить размер своей прибыли.
Группа Derivatives Analysis в некотором смысле исполняла обязанности полицей­ского - контролера моделей, используемых компанией: наша работа сводилась к подтверждению того, что миллиарды долларов экзотических или неликвидных деривативов были переоценены должным образом. Это было почетным и важным за­данием, для профессионального выполнения которого необходимы как знания, так и мудрость. В тот первый год работы в Firmwide Risk я увидел все разнообразие спе­цифических неликвидных ценных бумаг в счетных книгах компании в Нью-Йорке, Лондоне и Токио. Сотрудники подразделения Equities владели долгосрочными оп­ционами колл и краткосрочными опционами на продажу на индивидуальные техно­логические акции, купленные у инсайдеров, которые хеджировали полученные ими акции в процессе смены формы собственности компании. Стоимость этих опционов была неопределенной, потому что на рынке просто не существовало подобных заре­гистрированных ценных бумаг, рассчитанных на столь отдаленные сроки. В счетных книгах подразделения Fixed Income значились еще более сложные свопционы, похо­жие на деноминированные в йенах облигации, купоны которых были индексирова­ны в S&P500. Товарные подразделения вели торговлю долгосрочными барьерными опционами на золото, структурированными таким образом, чтобы оказывать помощь добывающим компаниям в хеджировании их будущих доходов от снижения цены на золото. Практически во всех сферах рынка присутствовал "феномен улыбки", ко­торый усложнял получение точных расчетов стоимости этих чрезвычайно сложных ценных бумаг и вносил дополнительную неопределенность.
Постепенно я пришел к пониманию того, что явление, которому мы уделяли так много внимания, было не столько риском, сколько неопределенностью. Вы можете подвергнуть себя риску лишь в том случае, когда чем-то владеете, например, сотней акций Microsoft, - вы точно знаете, сколько стоят эти акции, потому что вы можете продать их на вторичном рынке ценных бумаг по цене, приближенной к той, по которой они были проданы в последний раз. По поводу их текущей стоимости у вас не возникает никаких вопросов; существует лишь риск того, что в следующий мо­мент времени их стоимость может измениться. Но когда вы являетесь владельцем экзотического неликвидного опциона, то сталкиваетесь именно с неопределеннос­тью - вы даже точно не знаете, какова текущая стоимость опциона, поскольку не знаете наверняка, верна или ошибочна используемая вами модель. Если быть более точным, то вы знаете, что используемая модель является и чересчур упрощенной, и ошибочной; вопрос заключается лишь в том, насколько модель упрощена и в какой мере ошибочна.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
14.5. Прошлогодний снег.Часть Пятая. 14.7. Прошлогодний снег.Часть Седьмая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта