Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

14.2. Основы рынка среднесрочных нот

Рынок среднесрочных нот был создан в начале 1970-х годов компанией Gen­eral Motors Acceptance Corporation (GMAC) в качестве расширения рынка ком­мерческих векселей. Для того чтобы улучшить управление активами и пассивами, компании GMAC и другим автомобильным финансовым фирмам необходимо было выпустить долговые обязательства, срок погашения которых был бы сопоставим со сроками автомобильных займов, предоставленных дилерам и потребителям. Однако из-за высоких затрат, связанных с андеррайтингом, краткосрочные обли­гации были неприемлемы, а сроки погашения коммерческих векселей не должны были превышать 270 дней. В итоге автомобильные финансовые компании ста­ли продавать среднесрочные ноты непосредственно инвесторам. В 1970-х годах рост рынка MTN приостановился. Это было вызвано неликвидностью вторичного рынка и действиями регулирующих органов, требовавших, чтобы любые поправ­ки к зарегистрированному публичному предложению были одобрены Комиссией по ценным бумагам и биржей (SEC). Последнее требование, в частности, привело к значительному повышению эмиссионных затрат, поскольку заемщики должны были получать одобрение комиссии SEC каждый раз, когда они изменяли уста­новленные ставки купона в соответствии с графиками, предусмотренными в их соглашениях об эмиссии MTN. Для того чтобы преодолеть это препятствие, неко­торые корпорации продавали среднесрочные ноты на рынке частного размещения (private placement market).
В начале 1980-х годов произошли коренные изменения, которые привели к рез­кому росту рынка MTN. Во-первых, в 1981 году основные инвестиционные банки, действующие как агенты, выделили ресурсы для организации первичных эмиссий и развития вторичного рынка. К 1984 году каждая дочерняя финансовая компания трех основных участников автомобильного рынка имела, по крайней мере, двух агентов для реализации своих программ, связанных с выпуском среднесрочных нот. Постоянные финансовые потребности этих компаний и конкуренция среди агентов создали предпосылки для развития рынка. Поскольку инвестиционные банки проявили готовность выкупать среднесрочные ноты на вторичном рынке, инвесторы стали охотнее включать ценные бумаги MTN в свои инвестиционные портфели. В свою очередь, повысившаяся ликвидность и последующее снижение эмиссионных затрат привлекли на рынок новых заемщиков.
Во-вторых, большое влияние на рынок оказало Правило 415, принятое Ко­миссией SEC в марте 1982 года. Оно разрешает отложенную или непрерывную эмиссию так называемых корпоративных ценных бумаг с "шельфовой регистраци­ей" (shelf-registered). В этом случае эмитент регистрирует ценные бумаги, которые могут быть проданы в течение двух лет после момента регистрации, и не обязан обращаться за регистрацией каждый раз, когда он захочет сделать новое предло­жение. Таким образом, шельфовая регистрация позволяет эмитенту использовать короткие периоды, когда процентные ставки невысоки, и продавать ранее зареги­стрированные ценные бумаги в удобный для себя момент. В противоположность этому долговые обязательства, на которые не распространяется правило шель-фовой регистрации, могут продаваться только по прошествии 48 часов между моментом регистрации в комиссии SEC и последующим объявлением о публич­ном предложении. Вторым преимуществом программ выпуска среднесрочных нот в соответствии с правилом шельфовой регистрации является возможность продавать разнообраз­ные долговые инструменты с широким диапазоном купонов и сроков погашения в рамках одного приложения к проспекту эмиссии. Действительно, в заявки о вы­пуске среднесрочных нот включались самые разные финансовые опционы.2 На­пример, программа выпуска среднесрочных нот, как правило, дает заемщику воз­можность эмитировать долговые обязательства с фиксированной или плавающей ставкой.3 Более того, некоторые "глобальные" программы допускают размеще­ние среднесрочных нот как в США, так и на европейском рынке. Специфичные потребности эмитентов на рынке MTN выражаются в постоянном изобретении новых условий выпуска. В частности, сберегательные банки выпускают средне­срочные ноты, обеспеченные закладными, железнодорожные компании - довери­тельные сертификаты на оборудование, лизинговые компании - амортизационные ноты, а холдинговые банки - субординированные ноты. Еще одним значитель­ным изобретением стали среднесрочные ноты, обеспеченные активами, которые, в основном, используются для финансирования задолженности по сделкам и кор­поративных займов. Широкий выбор инструментов, которые можно продавать как среднесрочные ноты в сочетании с преимуществами шельфовой регистрации, позволил эмитентам адекватно отреагировать на изменение рыночных возмож­ностей.
Большинство среднесрочных нот, выпущенных в начале и середине 1980-х годов, когда на рынке доминировали финансовые компании, имели фиксирован­ную ставку, не допускали досрочный выкуп, не имели обеспечения, а срок их погашения не превышал пяти лет. В последние годы появились новые эмитенты с более разнообразными потребностями. Это привело к диверсификации новых эмиссий. Например, выход на рынок промышленных и коммунальных компаний, нуждающихся в продолжительных займах, привел к увеличению сроков погаше­ния среднесрочных нот. Так, в 1993 году компания Walt Disney Company выпустила ноту со 100-летним сроком погашения и шельфовой регистрацией. Возрастающее количество нот с продолжительными сроками погашения сделало понятие сред­несрочный в их названии не соответствующим действительности.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
14.1. Среднесрочные ноты 14.3. Механизм рынка





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта