Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.7. Доверительные сертификаты на оборудование

Желание заемщиков платить наименьшую возможную процентную ставку по своим долговым обязательствам вынуждает их предлагать самые сильные сред­ства обеспечения и предоставлять кредиторам самые широкие права на их исполь­зование. Много лет назад железнодорожные компании изобрели способ финан­сирования покупок автомобилей и локомотивов, образующих подвижной состав (rolling stock). Это позволило им делать займы на рынке корпоративных облигаций по самой низкой ставке.
Подвижной состав железнодорожных компаний еще долго рассматривался ин­весторами как превосходное обеспечение долговых обязательств. Это оборудова­ние хорошо стандартизовано и может использоваться любой железнодорожной компанией. Кроме того, оно может легко переходить от одной железнодорожной компании к другой. К тому же в стране существует активный рынок аренды и про­дажи автомобилей и локомотивов. Железнодорожные компании капитализировали эти характеристики подвижного состава, разработав юридическое обеспечение, дающее инвесторам более широкие права на имущество, чем, например, обычное право удержания недвижимости должника.
Это юридическое обеспечение наделяло доверенное лицо правом заявлять права на подвижной состав, что, с точки зрения инвестора, намного эффектив­нее, чем приоритетное право удержания имущества должника. Схема работает следующим образом. Железнодорожная компания заказывает автомобили и локо­мотивы у производителя. Когда работа завершена, производитель передает право на владение оборудованием доверенному лицу. В свою очередь, доверенное лицо передает подвижной состав в аренду заказавшей его компании и одновременно продает доверительные сертификаты на оборудование (equipment trust certifi­cates - ETC) на большую долю стоимости покупки, как правило, на 80% суммы. Деньги, вырученные за счет продажи сертификатов, выплачиваются производите­лю. Железнодорожная компания осуществляет первоначальные арендные плате­жи на сумму, равную непогашенному остатку, а доверенное лицо направляет эти деньги производителю. Таким образом, производитель получает полную оплату. Доверенное лицо получает от железнодорожной компании периодические аренд­ные платежи и использует их для выплаты процентного дохода и номинальной стоимости сертификатов. Эти процентные платежи называются дивидендами. Ве­личина арендных выплат вычисляется так, чтобы их сумма покрывала стоимость доверительных сертификатов на оборудование. По истечении определенного вре­мени, например через 15 лет, сертификаты полностью погашаются, доверенное лицо продает оборудование железнодорожной компании по номинальной цене и аренда прекращается.
Типичным примером таких ценных бумаг являются доверительные сертифика­ты на оборудование компании Union Pacific Railroad, выпущенные в мае 1996 го­да. Ставка купона этого сертификата равна 7,09%, а выплаты осуществляются раз в полгода. Этот сертификат является частью определенной серии. Срок погашения сертификата истекает 1 июня 2006 года.
Доверительные сертификаты на оборудование железнодорожных компаний, как правило, выпускаются сериями. Например, доверительные сертификаты на оборудование стоимостью 60 млн. долл. могут погашаться долями по 4 млн. долл. 15 июня каждого года с 2000 по 2014 год. Для того чтобы учесть форму кривой доходности, предпочтения инвесторов и объем спроса и предложения, стоимость погашения каждого из 15 сертификатов можно оценить отдельно. С точки зрения инвестора, преимущество серийных выпусков заключается в том, что расписание выплат отражает уменьшающуюся стоимость оборудования, отданного в залог. С точки зрения эмитента, серийные выплаты позволяют растянуть выплаты долга на весь срок действия эмиссии, не создавая финансового кризиса в какой-то один момент времени из-за необходимости единовременно выплатить крупную сумму.
Привлекательность этой схемы для инвесторов объясняется тем, что желез­ные дороги не вступают в права владения подвижным составом, пока не оплатят все сертификаты. Если железнодорожная компания не сможет выплатить долг, то не возникнет никаких юридических осложнений, чтобы отказать в праве выкупа закладной вследствие просрочки. Оборудование принадлежит доверенному лицу и при отказе от возмещения долга просто возвращается ему как владельцу. До­веренное лицо может передать оборудование другой железнодорожной компании и продолжить выплаты по сертификатам за счет сумм, поступающих от нового арендатора.
Это описание подчеркивает юридическую природу доверительных сертифи­катов на оборудование. На практике эти сертификаты рассматриваются как дол­говые обязательства железнодорожных компаний и в их бухгалтерском балансе указываются как пассив. Фактически на сертификате указывается название желез­нодорожной компании. При нормальном течении событий доверенное лицо лишь играет роль посредника, обладающего правом владения оборудованием (holding title), действующего как арендодатель (lessor) и собирающего деньги, поступаю­щие в качестве оплаты сертификатов. Важно подчеркнуть, что даже в наихудшие годы депрессии железнодорожные компании оплачивали свои доверительные сер­тификаты на оборудование, в то же время отказываясь от оплаты обязательств, обеспеченных закладными на недвижимость. Несмотря на то что основная мас­са доверительных сертификатов на оборудование выпущена железнодорожными компаниями, авиакомпании также используют эту форму финансирования.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.6. Облигации, обеспеченные другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста 13.8. Облигации без специального обеспечения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта