Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.5. Обеспечение облигаций

Инвесторы, покупающие корпоративные облигации, предпочитают, чтобы они были каким-либо образом обеспечены. В качестве гарантии кредитоспособности эмитента может использоваться либо недвижимость (ипотека), либо частная соб­ственность. Наличие или отсутствие обеспечения ценных бумаг, как правило, ука­зывается в соглашении об эмиссии. Однако наилучшим обеспечением облигации является высокий кредитный рейтинг компании, гарантирующий возможность погашения долга за счет ее доходов.
Облигации, обеспеченные закладной на недвижимость
Облигация, обеспеченная закладной на недвижимость (mortgage bonds), предо­ставляет ее держателю приоритетное право удержания недвижимости должника. Это создает дополнительные гарантии выплаты долга. В результате эмитент по­лучает возможность занять деньги под более низкую процентную ставку, чем в ситуации, когда долг ничем не обеспечен. При прочих равных условиях долго­вое обязательство того же самого эмитента (т.е. необеспеченный долг) было бы выпущено под более высокий процент. Право удержания имущества должника (lien) - это юридическое право продать заложенное имущество должника, чтобы погасить его долг перед держателем облигации. На практике лишение права выку­па закладной (foreclosure) на недвижимость и продажа недвижимости происходят редко. При дефолте, как правило, происходит частичная реорганизация компании-эмитента, целью которой является возврат долгов держателям облигаций. Однако право удержания недвижимости должника (mortgage lien) является очень важ­ным фактором, поскольку во время реорганизации компании-эмитента оно дает держателям закладной очень большие преимущества перед другими кредиторами.
Облигации, обеспеченные первыми закладными на недвижимость, выпуска­ются сериями, причем в каждой серии облигации обеспечиваются одним и тем же закладом. Многие компании, особенно коммунальные предприятия, покрыва­ют часть своих потребностей в капитале за счет долгосрочных долговых обяза­тельств. Их капитализация частично состоит из облигаций, поскольку стоимость такого капитала меньше стоимости капитала, собранного за счет выпуска акций. Таким образом, погашая одну эмиссию облигаций, коммунальные предприятия выпускают новую серию облигаций, используя тот же самый залог. Если же ком­пании понадобится более крупный размер привлеченного капитала, она может выпустить дополнительную серию облигаций. Намного проще и выгоднее вы­пускать серии облигаций, используя одну и ту же закладную на недвижимость и то же самое соглашение об эмиссии, чем выпускать совершенно новую серию облигаций, используя иные средства обеспечения. Такое обеспечение называется общим залогом (blanket mortgage). Если собственность продается или разделяет­ся по праву удержания недвижимости должника, то она может быть заменена другим имуществом. Кроме того, в качестве обеспечения могут использоваться другие облигации.
Если соглашение о выпуске облигации разрешает выпуск дополнительных серий облигаций с тем же самым закладом, что и предыдущая эмиссия, долж­ны выполняться определенные предварительные условия. Держатели облигаций не хотят, чтобы их ценные бумаги обесценивались. Следовательно, эти условия должны гарантировать выгоду инвесторам. Как правило, в соглашении о выпуске облигаций под первую закладную на недвижимость эмитента указывается, что приоритетное право удержания недвижимости должника распространяется и на имущество, приобретенное им впоследствии. Этот пункт соглашения называется условием о последующих приобретениях (after-acquired clause). Кроме того, со­глашение об эмиссии допускает выпуск дополнительных облигаций, предназна­ченных для покрытия определенной доли стоимости имущества, приобретенного после выпуска, например 60%. Остальные 40% (или другая доля имущества) могут финансироваться другим способом. Это должно гарантировать, что среди заложенного имущества будут находиться активы, стоимость которых значитель­но превышает стоимость дополнительных облигаций. Другой способ ограничения выпуска дополнительных облигаций основан на требовании, чтобы прибыли за предыдущий период в несколько раз превосходили годовой процентный доход по всем непогашенным облигациям, обеспеченным закладными на недвижимость, включая новые или предлагаемые серии (в полтора, два или более раз). В этом случае под прибылями (earnings) подразумеваются все поступления компании до начисления налога. Еще одним распространенным условием является возмож­ность выпуска дополнительных облигаций в пределах суммы, подлежащей вы­плате по облигациям, выпущенным ранее.
Довольно редко встречаются облигации, обеспеченные вторыми закладны­ми (second mortgage). Это объясняется тем, что само название таких облигаций подразумевает их слабость. Иногда компании обходят это препятствие, называя их облигациями, обеспеченными первой и консолидированной закладной (first and consolidated), либо облигациями, обеспеченными первой закладной и используемы­ми для рефинансирования (first and refunding), либо облигациями, обеспеченными закладной на все имущество корпорации и используемыми для рефинансирования (general and refunding mortgage bonds). Как правило, эти выражения означают, что данный выпуск облигации обеспечен первой закладной на некоторую часть недвижимости эмитента, но лишь вторым или третьим правом удержания другой части имущества должника. Облигации, обеспеченные закладной на все имуще­ство корпорации и используемые для рефинансирования, обычно гарантируются всей собственностью эмитента с учетом ранее выпущенных облигаций, обеспе­ченных первой закладной, если они остаются непогашенными.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.4. Особенности выплат процентного дохода.Продолжение. 13.6. Облигации, обеспеченные другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта