Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.4. Особенности выплат процентного дохода.Продолжение.

Облигации с нулевым купоном, как следует из их названия, являются облига­циями без купонов, т.е. без процентной ставки. По существу, облигации с нуле­вым купоном предусматривают выплату части основной суммы при наступлении определенной даты в будущем. Эти облигации выпускаются с дисконтом по отно­шению к номинальной стоимости. Разница между этими суммами образует доход держателя облигации. Разница между номинальной стоимостью и ценой пред­ложения в момент выпуска облигации называется дисконтом первичной эмиссии (original-issue discount - OID). Норма прибыли зависит от величины дисконта и периода, на протяжении которого она накоплена. Рассмотрим, например, обли­гацию с нулевым купоном, выпущенную корпорацией Corning, Inc. и подлежа­щую погашению 8 ноября 2015 года. Ее котировка в конце сентября 2003 года была равна 75,3333. В любой момент эту облигацию с нулевым купоном можно обменять на 8,3304 акций компании Corning, Inc. Кроме того, после 8 ноября 2005 года эта облигация допускает как досрочный выкуп, так и досрочную про­дажу. В соответствии с проспектом эмиссии цена досрочного погашения равна сумме первоначальной цены предложения при котировке 74,1923 плюс дисконт первоначальной эмиссии, накопленный к моменту досрочного погашения. Этот внутренний опцион вскоре будет проанализирован более подробно. В настоящее время большинство эмиссий облигаций с нулевым купоном имеют аналогичную структуру, т.е. они являются конвертируемыми и допускают как досрочный выкуп, так и досрочную продажу. Первые конвертируемые облигации были выпущены компанией Merril Lynch. Они назывались Liquid Yield Option Notes, или LYON.
Впервые облигации с нулевым купоном были выпущены на корпоративный рынок в 1981 году и немедленно стали пользоваться успехом у инвесторов. Однако их восторг длился всего несколько лет, пока изменившиеся законы о подоходном налоге не сделали обладание облигациями с нулевыми купонами более затратным. Кроме того, эти изменения уменьшили налоговые преимущества, которые имели инвесторы. В то же время организации, пользующиеся налоговыми льго­тами, например пенсионные фонды, продолжают пользоваться выгодами, предо­ставленными облигациями с нулевым купоном. В частности, облигации с нуле­вым купоном исключают реинвестиционный риск. Поскольку в этой облигации нет купонов, подлежащих реинвестированию, никакого реинвестиционного риска в этом случае не существует. Разумеется, хотя это выгодно для участников рын­ков с падающими процентными ставками, на рынках с растущими процентными ставками участники несут убытки. Инвестор, владеющий облигацией с нулевым купоном, не имеет возможности реинвестировать увеличивающийся денежный поток под повышенную ставку реинвестирования. Кроме того, инвесторы, рабо­тающие на рынках с более низкими процентными ставками, считают облигации с нулевым купоном менее привлекательными, поскольку сложный процент в этом случае имеет меньшее значение, чем повышение процентных ставок. Кроме то­го, чем ниже процентная ставка, тем более вероятно, что она вновь увеличится. Это снижает ценность облигаций с нулевым купоном в глазах потенциальных покупателей.
При банкротстве эмитента кредитор, владеющий облигацией с нулевым ку­поном, может предъявить иск на первоначальную цену предложения и невыпла­ченный процентный доход, накопленный к моменту банкротства, но не на всю номинальную стоимость, равную 1 тыс. долл. Облигации с нулевым купоном продаются с большим дисконтом, поэтому в момент погашения долг эмитента может достичь довольно большой величины. Прирост дисконта по пакету обли­гаций с нулевым купоном не откладывается на отдельный счет для погашения долга. Большинство эмиссий облигаций с нулевым купоном не предусматривает создания фондов погашения. Единственная надежда, которая может утешить ин­весторов, заключается в том, что менеджеры корпорации правильно распорядятся полученными средствами и направят прибыль компании на погашение долга пе­ред кредиторами, так что финансовый кризис в момент погашения не возникнет. Однако потенциально большая сумма долга в момент погашения таких облига­ций вызывает у инвесторов беспокойство. Таким образом, самой важной задачей менеджмента компании является инвестирование в высококачественные ценные бумаги, чтобы сократить потенциальный риск. Если же кто-нибудь захочет спе­кулировать облигациями с более низкими процентными ставками, то он должен быть уверен, что эти инвестиции принесут определенный денежный доход.
Существует вариант облигаций с нулевым купоном - облигации с отсрочен­ными процентными выплатами (deferred-interest bond - DIB). Они, как правило, образовывают субординированные "бросовые " эмиссии (junk issue), выпущенные спекулятивными компаниями. Большинство этих эмиссий организованы так, что­бы не выплачивать денежный доход на протяжении первых пяти лет. В конце периода отсрочки денежный процентный доход накапливается и в дальнейшем выплачивается раз в полгода до наступления даты погашения, если облигации не будут погашены досрочно. Отсрочка выплат позволяет вновь организованным компаниям, сильно зависящим от кредитного левереджа, а также компаниям, не имеющим достаточно больших денежных потоков, откладывать выплаты процен­тов на протяжении первых лет. Если в дальнейшем не произойдет чего либо непредвиденного, то эти компании смогут выплатить свой долг. Если финансо­вое положение значительно улучшится, то компания сможет погасить долг или рефинансировать его, не выплачивая крупные проценты.
Одной из разновидностей облигаций с отсроченными процентными выплата­ми являются долговые обязательства с возможностью купонных выплат в виде других облигаций (pay-in-kind debentures - PIK). В этом случае выплаты процент­ного дохода откладываются по решению эмитента до некоторой будущей даты. Вместо обычного накопления дисконта, как это происходит при эмиссии облига­ций с отсроченными процентными выплатами или облигаций с нулевым купоном, эмитент облигаций PIK выплачивает процентный доход, выдавая инвесторам до­полнительные порции этой же самой ценной бумаги. Выбор средства, с помощью которого выплачивается процентный доход (деньгами или облигациями), остается за эмитентом, однако во многих ситуациях у него нет альтернативы, поскольку условия других долговых инструментов, как правило, запрещают выплату про­центов в виде денег, пока не будут выполнены определенные критерии. Владелец облигации просто получает дополнительные порции этой ценной бумаги, но их, по крайней мере, можно продать на рынке, отказавшись от компенсации пер­вичной инвестиции. Это объясняется тем, что облигации DIB, PIK и облигации с нулевым купоном не содержат запретов на перепродажу процентного дохода, выплаченного в виде этих ценных бумаг. Вложения в эти виды облигаций требуют особой осторожности, поскольку они выпускаются спекулятивными компаниями.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.3. Особенности выплат процентного дохода 13.5. Обеспечение облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта