Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.22. Уровень дефолтов и степень возмещения. Продолжение.

Уровни дефолтов спекулятивных эмитентов также стали предметом интенсив­ного изучения. В 1987 года Альтман (Altman) и Наммахер (Nammacher)11 выяс­нили, что годовой уровень дефолтов спекулятивных корпоративных эмитентов был равен 2,15%. Этот показатель в дальнейшем был уточнен Альтманом12, сооб­щившим, что уровень дефолтов равен 2,40%. По оценкам инвестиционного банка Drexel Burnham Lambert's (DBL), который одно время был основным андеррай­тером спекулятивных облигаций, уровень дефолтов также равен 2,40% в год.13 Однако Асквит (Asquith), Муллинс (Mullins) и Вольф (Wolff)14 выяснили, что примерно одна из трех спекулятивных облигаций оказалась дефолтной. Большое расхождение между выводами исследователей объясняется тем, что они использо­вали три разных определения уровня дефолтов. Даже если бы они рассматривали одну и ту же совокупность облигаций (чего на самом деле не было), все три результата остались бы верными.15
Альтман и Наммахер подразумевали под уровнем дефолтов отношение номи­нальной стоимости всех спекулятивных облигаций, по которым объявлен дефолт в данном календарном году, к совокупному объему облигаций, не погашенных на протяжении этого года. Иначе говоря, они вычисляли уровень денежных дефолтов. Их оценки (2,15 и 2,40%) представляют собой обычное среднее арифметическое годового количества денежных дефолтов за определенное количество лет. Для того чтобы получить среднегодовой уровень денежных дефолтов, компания DBL делила совокупную стоимость эмиссий спекулятивных облигаций на средневзве­шенное количество непогашенных облигаций по годам. Асквит, Муллинс и Вольф в своей работе использовали совокупный уровень денежных дефолтов. По всем облигациям, выпущенным в конкретном году, уровень дефолтов равен отноше­нию совокупной стоимости дефолтных эмиссий, зарегистрированных к моменту проведения исследования, к общему объему исходных эмиссий. Этот результат не нормализован по годам обращения непогашенных облигаций.
Хотя все три показателя являются полезными индикаторами возможности де­фолтов, их невозможно сравнивать друг с другом. Даже если привести их к одному годовому базису, они будут выражать разные понятия. Однако совокупные показа­тели годовых уровней дефолтов во всех трех исследованиях оказались удивитель­но близкими. В большинстве исследований годовые уровни денежных дефолтов облигаций с высокой доходностью колеблются от 3 до 4%.
Степень возмещения
Существует несколько исследований, предметом которых является степень возмещения, или уровень потерь вследствие дефолта по корпоративным долговым обязательствам. Измерить объем возмещения нелегко. Распределение возмещения среди держателей, подавших иски, может содержать как деньги, так и ценные бу­маги. Часто безналичный (noncash) состав возмещения и его текущую стоимость трудно отследить.
Рассмотрим информацию о возмещении, изложенную в приведенном выше исследовании агентства Moody s. В качестве приближения для объема возмеще­ния агентство использовало цену сделки с ценными бумагами в момент дефолта. Степень возмещения - это цена сделки в момент дефолта, деленная на номиналь­ную стоимость. Агентство Moody s выяснило, что степень возмещения по всем облигациям равна 38%.
Несмотря на то что уровни дефолтов не зависят от старшинства эмиссий, их степени возмещения отличаются друг от друга. В данном исследовании оказалось, что чем старше эмиссия, тем выше степень возмещения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.21. Уровень дефолтов и степень возмещения 14.1. Среднесрочные ноты





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта