Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.21. Уровень дефолтов и степень возмещения

Рассмотрим некоторые аспекты финансовой эффективности корпоративных эмитентов с точки зрения их обязательств перед держателями облигаций. В част­ности, мы изучим два фактора. Сначала рассмотрим уровень дефолтов корпора­тивных заемщиков. С точки зрения инвестора, уровень дефолтов не имеет су­щественного значения. Если спрэд портфеля облигаций достаточно велик, чтобы компенсировать последствия дефолта, то инвестор вполне может нести убытки по части долговых обязательств, компенсируя их за счет избыточной прибыльности казначейских ценных бумаг. Более того, поскольку держатели дефолтных обли­гаций обычно получают частичное возмещение, уровень потерь вследствие де­фолта (default loss rate) значительно ниже, чем уровень дефолтов. Следовательно, необходимо оценить уровень потерь вследствие дефолта, или, что эквивалентно, степень возмещения (recovery rate).
Уровень дефолтов
Уровень дефолтов можно оценить разными способами. Относительно простой способ заключается в подсчете разорившихся эмитентов. В этом случае уровень дефолтов равен отношению количества эмитентов, объявивших дефолт, к обще­му количеству эмитентов в начале года. Этот показатель не дает представления ни о совокупной сумме дефолтов, ни о совокупном объеме эмиссий. Например, агентство Moody s использует этот показатель в своих статистических отчетах.9 Основанием для игнорирования денежной суммы является то соображение, что кредитное решение инвестора не увеличивает размер компании-эмитента. Вто­рой способ вычисления уровня дефолтов сводится к вычислению отношения но­минальной стоимости всех облигаций, по которым объявлен дефолт в данном календарном году, к общей номинальной стоимости непогашенных облигаций на протяжении данного года. Эдвард Альтман (Edward Altman), выполнивший подробный анализ уровней дефолтов по спекулятивным облигациям, вычислял уровень дефолтов именно так. Мы будем различать эти два показателя, назы­вая первый из них уровнем дефолтов эмитентов (issuer default rate), а второй - уровнем денежных дефолтов (dollar default rate).
С помощью каждого из этих показателей можно оценить дефолты, имевшие место в конкретном году, или среднегодовой уровень дефолтов за определенное количество лет. Исследователи, выражающие уровень денежных дефолтов через средний уровень дефолтов на протяжении определенного количество лет, предло­жили следующую формулу.
Уровень дефолтов и степень возмещения
В качестве альтернативы некоторые исследователи предложили использовать совокупный годовой уровень дефолтов. В этом случае нормализация по количе­ству лет не проводится. Например, совокупный годовой уровень денежных де­фолтов вычисляется следующим образом.
Уровень дефолтов и степень возмещения
Уровни дефолтов корпоративных облигаций изучены в нескольких превосход­ных исследованиях. Мы не будем описывать каждое из них, поскольку их выводы практически одинаковы. Мы процитируем лишь результаты исследования, про­веденного агентством Moody's и касающегося периода с 1970 по 1994 год.10 На протяжении этого 25-летнего периода 640 из 4 800 рассмотренных эмитентов объ­явили дефолт на совокупную сумму, превышающую 96 млрд. долл. долгосроч­ных обязательств, предложенных на открытом рынке. Под дефолтом агентство Moody s подразумевает "любую пропущенную или отложенную выплату процент­ного дохода и/или основной суммы". Затем, вычислив уровни дефолтов эмитентов, агентство Moody s пришло к выводу, что чем ниже кредитный рейтинг, тем выше вероятность дефолта корпоративного эмитента.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.20. Доходность высокодоходных облигаций. Продолжение. 13.22. Уровень дефолтов и степень возмещения. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта