Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.20. Доходность высокодоходных облигаций. Продолжение.

В конце 1987 года на рынке появились ценные бумаги, позволяющие эмитенту пересматривать процентную ставку так, чтобы облигация продавалась по заранее определенной цене.8 Ставка купона может пересматриваться ежегодно и даже чаще либо переустанавливаться только один раз на протяжении всего срока обра­щения облигации. Как правило, ставка купона в момент пересмотра представляет собой среднее арифметическое ставок, предложенных двумя альтернативными ин­вестиционными банками. Новая ставка должна отражать: 1) уровень процентных ставок в момент пересмотра и 2) кредитный спрэд, ожидаемый рынком от данной эмиссии в момент пересмотра. Эта ценная бумага называется переоцениваемой облигацией (extendible reset bond).
Обратите внимание на разницу между переоцениваемой облигацией и облига­цией с плавающей ставкой. Во втором варианте ставка купона пересматривается в зависимости от фиксированного спрэда над ориентирной ставкой, причем ин­дексный спрэд устанавливается в соглашении об эмиссии. Величина индексного спрэда отражает состояние рынка в момент выпуска. Ставка купона по переоце­ниваемой облигации, наоборот, зависит от состояния рынка в момент переоценки и предлагается несколькими инвестиционными банками. Более того, новая ставка купона отражает новый уровень процентных ставок и новый спрэд, ожидаемые инвесторами.
Преимущество держателей переоцениваемых облигаций заключается в том, что ставка купона зависит от рыночной учетной ставки (т.е. от величины про­центных ставок и кредитного спрэда), - поддерживая цену облигации на постоянном уровне. Однако в моменты финансовых осложнений на рынке облигаций с высокой доходностью переоцениваемые облигации становятся невыгодными. Неожиданное значительное увеличение риска дефолта означает, что прирост став­ки, необходимый для поддержки цены облигации на уровне номинала, оказался неприемлемо большим и может вызвать банкротство эмитента. В этом случае по­вышения ставки купона недостаточно для поддержки цены на требуемом уровне.
В начале 1992 года появились спекулятивные эмиссии облигаций, дающие эмитенту право погашать облигации частями на протяжении безотзывного пе­риода за счет выручки, полученной благодаря первичному публичному выпуску акций. В некоторых случаях в качестве возможного источника средств может ис­пользоваться выручка от вторичного выпуска акций. Это условие называется ого­воркой о возврате ("clawback" provision). Оно заслуживает усиленного внимания со стороны инвесторов, желающих вложить средства в облигации. По сообще­ниям отдела исследования ценных бумаг с высоким доходом компании Merrill Lynch все больше соглашений об эмиссии ценных бумаг с высокими доходами содержат оговорку о возврате. В течение трехлетнего периода, завершившегося 30 июня 1994 года, из почти 700 эмиссий высокодоходных облигаций, включенных в исследованную выборку, около 25% соглашений содержали оговорку о возврате. Доля эмиссии, которую можно было погасить за счет выпуска акций, колебалась от 20 до 100%, а продолжительность периода возврата ограничивалась первыми тремя годами после эмиссии. Цены погашения равнялись примерно 110% но­минала, отклоняясь от него на несколько пунктов. Инвесторы должны заранее знать об этой оговорке, поскольку они могут потерять облигации, если финан­совое состояние эмитента усилится за счет выхода на рынок акций. Кроме того, досрочное погашение может сократить объем непогашенных облигаций и снизить их ликвидность.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.19. Доходность высокодоходных облигаций 13.21. Уровень дефолтов и степень возмещения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта