Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.2 Хохот в ночи.Часть Вторая.

Долгие годы модель Блэка-Шульца являлась рыночным стандартом. Когда в тот день в Токио я сидел рядом с Дэйвом, на мониторе его компьютера были выведе­ны цены, котируемые в значения собственной волатильности посредством модели Блэка-Шульца. Даже в настоящее время, когда уже практически никто не верит в то, что модель Блэка-Шульца является лучшим методом определения стоимости опциона, и несмотря на то, что некоторые искусные трейдеры используют более сложные модели, собственная волатильность модели Блэка-Шульца продолжает оставаться общепринятым рыночным соглашением для котировки цен.
Обычно опционы обладают меньшей ликвидностью по сравнению с акциями и, следовательно, рыночные данные собственной волатильности являются грубыми и приближенными. Тем не менее Дэйв обратил мое внимание на факт, о существова­нии которого я уже смутно догадывался: в значениях собственной волатильности присутствовало ощутимое отклонение, поэтому трехмесячные опционы с низкой ценой продажи обладали гораздо большей собственной волатильностью по сравне­нию с трехмесячными опционами с высокой ценой. Эскиз обнаруженной асиммет­рии изображен на рис. 14.1. Примечательно, что данная наклонная форма, которую обычно называют "улыбкой", в большей степени напоминает ухмылку.
С точки зрения собственной волатильности, используемой в качестве меры оп­ределения стоимости, опционы с низкой ценой покупки или продажи являются самыми дорогими опционами Nikkei. Каждый, кто имел какое-либо отношение к деятельности фондовой биржи 19 октября 1987 года, может с легкостью догадаться о причинах подобного явления. Именно с тех пор, когда рынки ценных бумаг по всему миру оказались в глубочайшем кризисе, инвесторы постоянно отдают себе отчет в существовании возможности мгновенного падения рынка и готовы платить больше, чтобы защититься от потенциальной угрозы. Опционы колл являлись луч­шей и самой дешевой страховкой. Подобно конюху, который закрывает дверцы ко­нюшни сразу после того, как лошадь стремительно вылетела из нее, инвесторы, пе­режившие крах 1987 года, готовы платить больше, чтобы застраховаться от рисков, действие которых им когда-то довелось прочувствовать на себе. К началу 1990 года "феномен улыбки" был обнаружен во всех сегментах рынка ценных бумаг. Однако до краха 1987 года ситуация на рынке по сделкам на срок выглядела совсем иначе, что и отображает пунктирная линия на рис. 14.1.13.2 Хохот в ночи.Часть Вторая.Феномен отклонения был замечен не только у трехмесячных опционов; подоб­ный эффект прослеживался у опционов с любым сроком, поэтому собственная волатильность зависит не только от цены, но и от срока. Мы попытались гра­фически отобразить двойную зависимость собственной волатильности в системе координат, учитывающей фактор времени и цены, т.е. представили поверхность собственной волатильности в виде двухмерной плоскости. На рис. 14.2 изобра­жен график поверхности для опционов по индексу S&P500. По аналогии с кривой доходов приведенная поверхность в каждый момент времени принимает новую форму, т.е. постоянно видоизменяется.
Специфическая поверхность в форме тента являлась сложной проблемой для всех теоретиков. Модель Блэка-Шульца не была приспособлена для работы с по­добными формами. Блэк и Шульц приписывали индексу или акции единственное значение неустойчивости на все будущие сроки, поэтому поверхность всегда была представлена ровной плоскостью без каких-либо характерных особенностей, как показано на рис. 14.3 (а). Лучшее, на что можно было рассчитывать в процессе мо­дификации модели Блэка-Шульца, - это позволить будущим значениям индекса неустойчивости отличаться от текущего значения. В таком случае поверхность при­нимала форму плоскости, наклоненной по отношению к оси времени, как показано на рис. 14.3 (б). Однако феномен одновременного колебания факторов времени и13.2 Хохот в ночи.Часть Вторая.цены оставался загадкой. В чем же заключалась ошибка классической модели Блэка-Шульца? И какая новая разновидность модели могла внести ясность в су­ществование подобной поверхности?


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.1 Хохот в ночи 13.3 Хохот в ночи.Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта