Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.18. Высокодоходные облигации

Как указывалось ранее, высокодоходные облигации имеют более низкий кре­дитный рейтинг, чем облигации инвестиционной категории. Эти эмиссии также называют бросовыми облигациями (junk bonds). Несмотря на негативный оттенок слова бросовый, не все корпорации, выпустившие облигации этой категории, на­ходятся на грани дефолта или банкротства. Многие из этих эмиссий примыкают к границе инвестиционного сектора.
Виды эмитентов
Категория высокодоходных облигаций разделяется по типам эмитентов.
Первоначальный эмитент
К первоначальным эмитентам относятся молодые развивающиеся концерны, страдающие от финансового дисбаланса, но имеющие хорошие перспективы. Ча­сто эти компании относятся либо к венчурному капиталу (venture-capital situa­tions), либо к компаниям, действующим на развивающихся или отсталых рын­ках (growth or emerging market companies). Как правило, долговые обязательства этих компаний сопровождаются сказками о будущем финансовом процветании. По этой причине данные облигации называются сказочными (story bond). Кро­ме того, существуют вполне зрелые компании, финансовое состояние которых не позволяет отнести их облигации к инвестиционной категории, а также фирмы, стоящие на грани банкротства. К этой же группе можно отнести субординирован­ные долговые обязательства эмитентов облигаций из инвестиционной категории. Облигации, рейтинг которых находится на нижней ступеньке инвестиционной категории (Baa и BBB) или на верхней ступеньке спекулятивной категории (Ba и BB), называются облигациями "делового риска" (businessman's risk).
"Падшие ангелы"
"Падшими ангелами" называются компании, выпустившие облигации инве­стиционной категории и попавшие в сложное финансовое положение. Они могут находиться на грани дефолта или банкротства. В этих случаях инвесторы за­интересованы в реструктуризации долга путем реорганизации или ликвидации компании, которая может сопровождаться судебными исками. Некоторые иссле­дователи называют такие эмиссии особыми (special situation). Одни компании, переживающие трудные времена, в дальнейшем восстанавливают свою репута­цию, а другие - нет.
Реорганизация и выкуп контрольного пакета акций с помощью левереджа
Компании, проводящие реорганизацию или ставшие объектом "левереджиро-ванного" выкупа, произвольно увеличивают свою долговую нагрузку, стремясь по­высить стоимость акций. Акционерами таких компаний могут быть государствен­ные структуры, которым выплачиваются экстраординарные дивиденды, средства для покрытия которых собираются за счет займов и распродажи активов. После выплаты денег чистая стоимость компании уменьшается, левередж (доля заем­ных средств. - Прим. ред.) увеличивается, а рейтинг облигаций падает. Вновь выпущенные облигации этих компаний получают статус бросовых, поскольку их финансовое положение является весьма слабым. В 1988 году компания Kroger Co. объявила о выплате дивидендов на сумму 3,2 млрд. долл. наличными и о выпуске субординированных дисконтных нот. Средства для выплаты дивидендов были по­лучены за счет банковских займов, на покрытие которых планировалось направить выручку от продажи активов и будущие денежные потоки. Итак, в краткосрочной перспективе выручка компании предназначалась не для ее развития, а для латания дыр. До выплаты специальных дивидендов компания Moody's присвоила ее ранее выпущенным облигациям рейтинг А2. После объявления о выплате специальных дивидендов в 1988 году агентство Moody's сначала снизило рейтинг до B1, а за­тем повысило до Ba1. Однако рейтинг облигаций корпорации Kroger Co. так и не поднялся до прежнего уровня. В результате выкупа контрольного пакета акций с помощью левереджа (lever­aged buyout - LBO) компания переходит во владение новой группы частных ак­ционеров, которая начинает ею управлять. В этом случае для погашения займов, взятых у коммерческих и инвестиционных банков, а также у институциональ­ных инвесторов для осуществления "левереджированного" выкупа, руководство компании может выпустить новые облигации. Погашаемый долг называется вре­менным, или промежуточным, финансированием (bridge financing). Он образует своеобразный мост между "левереджированным" выкупом и постоянным финан­сированием. Например, в 1989 году компания Ann Taylor, Inc. использовала эту схему для погашения своих долговых обязательств, а в 1986 году компания BCI Holding Corporation использовала государственный долг и банковские займы для выплаты денег непривилегированным акционерам корпорации Beatrice Compa­nies, оплаты расходов на эмиссию, покрытие определенных долговых обязательств этой корпорации и финансирование оборотного капитала.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.17. Риск события 13.19. Доходность высокодоходных облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта