Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.15. Тендерные предложения

Кроме указанных методов, указанных в соглашении об эмиссии, компании имеют другие инструменты для погашения долга до истечения установленного срока его действия. В частности, в любой момент фирма может сделать тендер­ное предложение и объявить о своем желании выкупить долговое обязательство обратно. Фирмы используют тендерное предложение для преодоления неудобных ограничений или для рефинансирования долга. Как правило, тендерное предложе­ние носит характер "все или ничего". Однако иногда оно может распространяться на часть долга. Фирма рассылает держателям облигаций письмо с предложением купить облигации (offering circular). В нем указываются цена, которую она соглас­на уплатить, и период времени, в течение которого держатели облигаций могут продать их фирме обратно. Если фирма считает, что на ее предложение отклик­нулось слишком мало держателей облигаций, она может продлить срок тендера и увеличить цену предложения. Когда срок тендера истекает, все заинтересован­ные держатели облигаций представляют свои облигации и получают от фирмы деньги. Недавно была осуществлена сделка, в которой тендерное предложение со­держало фиксированный спрэд, а не фиксированную цену.6 В тендерном пред­ложении, содержащем фиксированный спрэд, цена предложения равна текущей стоимости денежных потоков, оставшихся либо до наступления даты погашения, либо до первого момента выкупа, если облигация является отзывной. Вычисление цены предложения осуществляется сразу после истечения срока тендера. Ставка дисконта, используемая в вычислениях, равна доходности к погашению казначей­ской ценной бумаги со сравнимым сроком погашения или сумме соответствующей доходности CMT и указанного фиксированного спрэда. На время действия пред­ложения тендер с фиксированным спрэдом исключает процентный риск как для держателей облигаций, так и для фирмы.
Кредитный риск
Все корпоративные облигации подвергаются кредитному риску, в частности кредитному риску дефолта (credit default risk) и риску кредитного спрэда (credit spread risk).
Оценка кредитного риска дефолта
Любые инвестиции в облигации связаны с сомнениями, сможет ли эмитент вовремя осуществлять платежи процентного дохода и основной суммы в соот­ветствии с расписанием выплат, предусмотренным в соглашении об эмиссии. Риск того, что эмитент не сможет выполнить свои финансовые обязательства, называется кредитным риском дефолта (credit default risk). Для анализа инфор­мации, необходимой для оценки кредитного риска дефолта, институциональные инвесторы разработали специальные инструменты, которые будут рассмотрены в следующих главах. Однако большинство индивидуальных инвесторов и неко­торые институциональные инвесторы не применяют сложные методы анализа. Вместо этого они полагаются на мнение рейтинговых агентств, которые выпол­няют аналитическую работу и публикуют результаты своих исследований в виде рейтингов. В США тремя основными рейтинговыми агентствами, получивши­ми признание в масштабах страны, являются компании Fitch Ratings, Moody's и Standard & Poors. Учитывая независимый характер и объективность оценок этих компаний, участники рынка стали использовать их рейтинги как основной фактор при анализе ценных бумаг.
Рейтинговые агентства используют символы, приведенные на ил. 13.3. Кро­ме основных рейтинговых категорий, агентство Moody's использует цифры 1, 2 и 3, уточняющие относительный рейтинг конкретной эмиссии внутри каждой из категорий. Этот индекс называется уровнем (notch). С аналогичной целью компа­нии Standard & Poor и Fitch используют символы "плюс" и "минус". Облигации с рейтингом ВВВ и выше называются облигациями инвестиционной категории (investment-grade bonds). Облигации с более низкими рейтингами называются об­лигациями неинвестиционной категории, а чаще - высокодоходными облигациями (high-yield bonds) или бросовыми облигациями (junk bond).
Тендерные предложения
Со временем кредитные рейтинги могут изменяться. Эти изменения отража­ются в таблице рейтинговых переходов (rating transition table), известной также под названием таблица миграции рейтингов (rating migration table). На ил. 13.4 показана гипотетическая таблица рейтинговых переходов, произошедших за один год. В начале каждой строки указываются рейтинги, зарегистрированные в начале года. В начале каждого столбца указаны рейтинги, зафиксированные в конце года. Соответственно, число, помещенное в первой ячейке таблицы, означает, что в те­чение года рейтинг 93,20% облигаций, находившихся в начале года в категории ААА, остался неизменным. Эти таблицы периодически публикуются всеми тремя рейтинговыми агентствами и могут использоваться для оценки кредитного риска дефолта.
Тендерные предложения


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.14. Фонды поддержки и замещения 13.16. Оценка риска кредитного спрэда





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта