Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.10. Оговорка о досрочном выкупе по фиксированной цене

Стандартная оговорка о досрочном выкупе по фиксированной цене дает эми­тенту право выкупить эмиссию частично или полностью до наступления даты погашения по фиксированной цене выкупа (call price). Как правило, соглашения об эмиссии содержат расписание дат возможного выкупа, регламентирующее да­ты и цены. Обычно вначале цены выкупа немного превышают номинал, а затем уменьшаются, так что в последние годы обращения облигации цена выкупа, как правило, совпадает с номинальной.
Некоторые соглашения об эмиссии защищают инвесторов от досрочного вы­купа в первые годы обращения облигаций. Эта защита обычно имеет одну из двух форм. Во-первых, некоторые отзывные облигации накладывают запрет на досрочный выкуп в течение нескольких лет. Во-вторых, некоторые отзывные об­лигации запрещают рефинансирование в течение определенного периода. Такие облигации называются невозмещаемыми (nonrefunding). Запрет рефинансирова­ния препятствует досрочному погашению эмиссии, если средства, предназначен­ные для выкупа, получены благодаря выпуску новой облигации с более низкой ставкой купона, чем ставка купона рефинансируемой облигации. Однако запрет рефинансирования не предотвращает досрочный выкуп облигации за счет средств, полученных из других источников (например, благодаря продаже активов, выпус­ку акций и т.п.). Запрет досрочного выкупа лучше защищает инвестора, чем запрет рефинансирования, поскольку в его отсутствие облигация становится отзывной.
Оговорка о выкупе с возвратом в исходное положение
В противоположность оговорке о выкупе по фиксированной цене при усло­вии выкупа с возвратом в исходное положение цена выкупа определяется по текущей стоимости оставшихся денежных потоков по облигации с учетом того, что минимальная цена выкупа равна номинальной. Дисконтная ставка, которая применяется при вычислении текущей стоимости потоков, равна сумме доходно­сти казначейской ценной бумаги со сравнимым сроком погашения и договорной премии за досрочный выкуп с возвратом в исходное положение (make-whole call premium). Например, в марте 2001 года компания Coca-Cola анонсировала вы­пуск глобальных нот на сумму 500 млн. долл. со ставкой купона 5,75% и сроком погашения 15 марта 2011 года. Эмитент имеет право выкупить эти ноты до­срочно в любой момент времени либо частично, либо полностью. Цена выкупа обладает следующими свойствами: 1) она должна быть больше суммы номинала и накопленных процентов и 2) она должна быть больше цены досрочного выку­па с возвратом в исходное положение, которая равна сумме текущей стоимости оставшихся купонов и номинальной стоимости, дисконтированной по ставке, ко­торая равна казначейской ставке плюс 15 базисных пунктов. Спрэд, равный 15 ба­зисным пунктам, образует премию за досрочный выкуп с возвратом в исходное положение, упомянутую выше.
Казначейская ставка вычисляется одним из двух способов. Чаще всего в ка­честве казначейской ставки используется казначейская доходность с постоянным сроком погашения, или доходность CMT (constant-maturity Treasury), которая еже­недельно публикуется Федеральной резервной системой в своем статистическом пресс-релизе Н.15. Срок погашения казначейской доходности CMT должен соот­ветствовать сроку, оставшемуся до погашения облигации (округленному до бли­жайшего месяца). Если не существует ни одной доходности CMT, точно соот­ветствующей сроку, оставшемуся до погашения облигации, следует применить линейную интерполяцию по двум ближайшим доступным значениям этого пока­зателя. Определив доходность CMT, можно вычислить ставку дисконта, которая равна сумме доходности CMT и премии за досрочный выкуп с возвратом в исход­ное положение, указанной в соглашении об эмиссии.
Второй, менее распространенный, метод вычисления казначейской ставки со­стоит в следующем. Выбирается казначейская ценная бумага, срок погашения ко­торой сравним со сроком, оставшимся до погашения анализируемой облигации. Этот выбор обычно осуществляет дилер, назначенный в соглашении об эмиссии. Средняя цена выбранной казначейской ценной бумаги вычисляется на основе ко­тировок нескольких первичных дилеров. Затем эта средняя цена используется для вычисления доходности эквивалента облигации (bon-equivalent yield).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
13.9. Субординированные и конвертируемые облигации без специального обеспечения 13.11. Оговорка о досрочном выкупе по фиксированной цене. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта