Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

13.1 Хохот в ночи

Впервые о "феномене улыбки" я услышал в декабре 1990 года от Дэйва Роджерса, нашего руководителя по вопросам торговли опционами в Токио. Я начал регулярно посещать Японию, чтобы обеспечивать наших трейдеров новейшими финансовыми разработками и инструментами по управлению рис­ками, а также с целью изучения спроса на новые разновидности моделей и про­граммного обеспечения. В отличие от Нью-йоркской фондовой биржи, Токийский рынок ценных бумаг закрывался в полдень; трейдеры становились более умирот­воренными и шли обедать, продавцы навещали своих клиентов, и наступало время неторопливых бесед. В процессе нашего общения Дэйв продемонстрировал мне специальный монитор, используемый им для просмотра цен опционов по индексу Nikkei 225. Он обратил мое внимание на специфическую асимметрию в ценах оп­ционов Nikkei: дело в том, что цена опционов на продажу была намного выше по сравнению со стоимостью других разновидностей опционов.
Обычно биржевики и финансисты называют эту асимметрию "улыбкой", или "отклонением". На первый взгляд мне показалось, что в этом феномене нет ничего особенного, просто специфическая аномалия, с существованием которой мы могли мириться. Однако чуть позже я осознал, что "улыбка" совершенно не согласуется с принципами теории опционов Блэка и Шульца. И если формула Блэка-Шульца была ошибочной, тогда можно было смело говорить о прогнозируемой чувствитель­ности стоимости опциона к перемещениям ее основного индекса, так называемой дельте. В таком случае все трейдеры, использующие дельту модели Блэка-Шульца, хеджировали свои опционные портфели неверно. Однако основные предписания модели Блэка-Шульца касались именно вопросов воссоздания и хеджирования. Поэтому "улыбка" вносила свои коррективы и искажала принятые стандарты тео­рии торговли опционами. Если Блэк и Шульц допустили ошибку, что же являлось правильной дельтой для хеджирования опциона?На протяжении 1990-х годов "феномен улыбки", первоначально присущий рынку опционов, распространился и на другие финансовые рынки, проявляясь в каждом из них в несколько видоизмененной форме. Понимание сути данного яв­ления стало для меня и многих моих современников-квантов навязчивой идеей. Эта аномалия одновременно имела непосредственное отношение к сфере торговли опционами и к теории опционов; мне пришлось потратить невероятное количество времени и интеллектуальной энергии, чтобы попытаться смоделировать феномен отклонения.
Наша работа над постижением сути нового явления началась с характерной стремительностью и энергичностью; мне казалось, что я вновь занимаюсь исследо­ваниями в области физики, соревнуясь за право первенства в создании "правиль­ной" модели для чего-то нового и интересного. Я мечтал о том, что стану разра­ботчиком модели, которая станет всеобщим достоянием и заменит собой модель Блэка-Шульца. Но это было не так легко, как мне поначалу показалось. В процессе кропотливой работы на протяжении десяти последующих лет я пришел к выводу, что понятие "правильность" в финансовом моделировании является более неопре­деленной концепцией, чем я мог себе тогда представить.
На протяжении всей карьеры в сфере финансового моделирования вам предостав­ляется прекрасная возможность и, в некоторой степени, необходимость в полной мере оценить важность единиц измерения. Для удобства клиентов и собственной работы стоимость ценных бумаг должна котироваться таким образом, чтобы можно было сравнивать их относительную стоимость.
Например, когда стоит задача сравнения стоимости облигаций, то недостаточ­но знать лишь их цену, потому что каждая облигация может обладать собственным сроком и купоном. Вместо этого вы котируете их доходы. Доход, приносимый об­лигацией, позволяет оценить размер получаемой прибыли независимо от ее купона или срока. Возможно, достаточно сложно определить, является ли дисконтная об­лигация на 98 лучшим выбором по сравнению с облигацией выигрышного займа на 105, но вы наверняка знаете, что при прочих равных условиях доход в 5,3 процента менее привлекателен по сравнению с доходом в 5,6 процентов. Данная конверсия цен в доходы сама по себе является моделью, хотя и весьма упрощенной. Это очень удобный способ работы с ценами и первый шаг к определению стоимости.
Также и в сфере опционов сама по себе цена является недостаточной мерой из­мерения стоимости; невозможно определить, является ли сумма в 300 йен за опци­он на продажу более привлекательным предложением, чем 40 йен за опцион колл. Более наглядная мера стоимости - собственная волатильность (неустойчивость) опциона. Модель Блэка-Шульца рассматривает акционерный опцион в качестве разновидности ставки на будущую волатильность доходов, приносимых акцией. Чем более неустойчивой является акция, тем большая вероятность выплаты данной ставки, поэтому и стоимость его будет более высокой. Вы можете воспользоваться мо­делью для преобразования цены опциона в будущую волатильность, которой должна обладать акция для того, чтобы цена опциона оказалась обоснованной. Данная мера измерения называется собственной волатильностью опциона. Это, так сказать, буду­щие колебания акции, которые оказывают влияние на стоимость опциона.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
12.15. Цивилизация и приносимые ею огорчения.Часть Пятнадцатая. 13.2 Хохот в ночи.Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта