Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

12.8. Кредитные риски

Несмотря на то что в качестве залога по соглашению "репо" могут исполь­зоваться высококачественные ценные бумаги, обе стороны сделки подвергаются кредитному риску. Банкротство нескольких небольших дилерских фирм, торговав­ших правительственными ценными бумагами и заключавших соглашения "репо", насторожило участников рынка и заставило внимательнее оценивать кредитоспо­собность контрпартнеров в сделках "репо".
Из-за чего возникает кредитный риск в сделках "репо"? Рассмотрим наш при­мер, в котором дилер в качестве обеспечения займа использует правительственные ценные бумаги на сумму 10 млн. долл. Если дилер не сможет выкупить прави­тельственные ценные бумаги, то залог перейдет в собственность клиента. Если процентные ставки по правительственным ценным бумагам после заключения сделки "репо" вырастут, то их рыночная стоимость, наоборот, упадет. В этом случае клиент окажется владельцем ценных бумаг, рыночная стоимость которых меньше, чем величина займа, предоставленного дилеру. Если же рыночная стои­мость правительственных ценных бумаг увеличится, то дилер будет заинтересован в их возвращении, поскольку их стоимость теперь превышает величину займа.
В настоящее время сделки "репо" структурируются более тщательно. В част­ности, объемы предоставляемых займов не превышают рыночной стоимости цен­ных бумаг, используемых в качестве обеспечения. Это позволяет создать опре­деленный буфер, смягчающий для кредитора последствия снижения рыночной стоимости ценных бумаг. Величина, на которую рыночная стоимость ценных бу­маг превышает величину займа, называется маржей (margin).7 Величина маржи, как правило, колеблется от 1 до 3%. Если заемщик имеет более низкую креди­тоспособность или ценные бумаги, используемые в качестве обеспечения займа, обладают меньшей ликвидностью, то величина маржи может достигать 10% и да­же больше. Другой способ снижения кредитного риска предусматривает регулярную пе­реоценку залога. Если рыночная стоимость ценных бумаг изменится на опреде­ленную величину, то позиция в сделке "репо" будет соответствующим образом скорректирована. Предположим, что дилерская фирма заняла 20 млн. долл., ис­пользуя обеспечение с рыночной стоимостью 20,4 млн. долл. Маржа равна 2%. Предположим далее, что рыночная стоимость залога снижается до 20,1 млн. долл. Для предотвращения убытков соглашение "репо" может содержать следующие условия: 1) требование о внесении дополнительного обеспечения (margin call) и 2) требование переоценки сделки. В первом случае кредитор может потребо­вать, чтобы дилерская фирма предоставила дополнительное обеспечение на сум­му 300 тыс. долл., увеличив маржу до 400 тыс. долл. Во втором случае основная сумма соглашения "репо" снизится с 20 до 19,7 млн. долл. (рыночная стоимость 20,1 млн. долл., деленная на 1,02), и дилер также будет вынужден перевести на счет клиента 300 тыс. долл.
Одной из частей соглашения "репо" является поставка залога кредитору. Наи­более очевидной процедурой является непосредственная поставка залога от заем­щика к заимодавцу. В конце срока действия сделки "репо" кредитор возвращает залог заемщику в обмен на основную сумму и процентный доход. Однако эта про­цедура может оказаться слишком затратной, особенно для краткосрочных сделок "репо", так как поставка залога связана с определенными затратами. Стоимость поставки можно учесть, снизив ставку "репо", предложенную заемщиком. Риск того, что кредитор не получит залог, связан с тем, что заемщик может продать ценные бумаги или использовать их в сделке "репо" с другим партнером.
В качестве альтернативы непосредственной поставке ценных бумаг креди­тор может согласиться, чтобы заемщик перевел их на отдельный счет (segregated account). Разумеется, при этом сохраняется риск того, что заемщик может мошен­нически использовать их в качестве залога по сделке "репо" с другим партнером.
Другой способ заключается в том, что заемщик переводит ценные бумаги на специальный счет кредитора (custodial account) в клиринговом банке заемщика. В этом случае ценные бумаги переходят во владение уполномоченного банка (cus­todian), который удерживает их по поручению кредитора. Это позволяет снизить стоимость поставки, поскольку все операции осуществляются в пределах одного и того же клирингового банка. Если, например, дилер заключает сделку «овернайт "репо"» с клиентом А, то на следующий день залог возвращается обратно дилеру. Теперь дилер может вступить в сделку с клиентом Б, предположим, на пять дней и не обязан снова поставлять ему ценные бумаги. Для этого клиринговый банк просто откроет для клиента Б специальный счет и переведет на него залог.
Существует несколько хорошо известных примеров, в которых инвесторы, не являющиеся дилерами, заключали соглашения о выкупе и несли убытки. Наиболее заметным из них оказалось банкротство муниципалитета Оранж Каунти в Кали­форнии. Эти потери не являлись следствием кредитного риска. В этих сделках проигравшие игроки использовали соглашения "репо" как левередж (leverage) при игре на колебаниях процентных ставок. Иначе говоря, соглашение "репо" ис­пользовалось не как финансовый инструмент денежного рынка, а как кредитный рычаг. Для этого использовались соглашения "репо" с несовпадающими сроками погашения и обратные "репо". Например, если игрок предполагал, что процент­ные ставки вырастут, то он мог занять деньги, заключив срочное "репо" (скажем, на три месяца) и одалживать их овернайт. И наоборот, если игрок считал, что процентные ставки упадут, то он мог заключать обратные "репо", используя цен­ные бумаги с несовпадающими сроками погашения. Если участники рынка могли занимать и одалживать одни и те же ценные бумаги несколько раз, то действие кредитного рычага увеличивалось в несколько раз.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
12.7. Соглашение о выкупе 12.9. Участники рынка





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта