Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

11.6. Рефинансированная облигация

Выпуская обычные и доходные облигации, муниципалитеты иногда рефи­нансируют их. В этом случае исходные облигации либо депонируются, либо обеспечиваются прямыми долговыми обязательствами правительства США или другими облигациями. Расписание погашения облигаций, находящихся в фонде депонирования (escrow fund), согласовывается со сроками выплаты основной сум­мы, купонов и премиальных (если они предусмотрены) по рефинансированным облигациям (refunded bonds). После такого согласования рефинансированную об­лигацию уже нельзя рассматривать как обычную или доходную, поскольку теперь она обеспечивается депонированными ценными бумагами. Депонированные об­лигации, обеспеченные долговыми обязательствами правительства США, имеют очень низкий кредитный риск, а иногда вообще являются безрисковыми. Это одна из наиболее надежных разновидностей инвестиций в муниципальные облигации.
Как правило, фонд депонирования представляет собой безотзывную довери­тельную собственность (irrevocable trust) и учреждается эмитентами исходных облигаций совместно с коммерческими банками или Министерством финансов. Для обслуживания долга по рефинансированным облигациям правительство США размещает в фондах депонирования собственные ценные бумаги. Фонд депони­рования называется чистым (pure), если он содержит исключительно прямые или гарантированные долговые обязательства правительства США, в противном случае он называется смешанным (mixed). В частности, смешанные депонирован­ные фонды могут содержать облигации федеральных агентств, депозитные сер­тификаты банков, другие муниципальные облигации и даже страховые полисы из договоров о выплате аннуитетов, заключенных с коммерческими страховыми ком­паниями. В соглашении о депонировании должны быть явно указаны тип фонда и условия, регламентирующие замену инвестиций, имеющих низкий кредитный рейтинг.
Существует еще одна разновидность рефинансированных облигаций - пере­ходные рефинансированные облигации (crossover refunded bonds). Как правило, выручка от переходных рефинансированных облигаций используется для приоб­ретения ценных бумаг, размещенных в фонде депонирования. Обычно переходные рефинансированные облигации обеспечиваются основными суммами и процент­ными доходами по депонированным ценным бумагам только до наступления пе­реходной даты (crossover date), как правило, до первой даты досрочного выкупа рефинансированных облигаций. До наступления этой даты рефинансированные облигации по-прежнему обеспечиваются доходами эмитента. Однако при наступ­лении критической даты происходит переход (crossover), и рефинансированные облигации с этого момента погашаются ценными бумагами из фонда депони­рования, который может содержать как правительственные ценные бумаги, так и другие инвестиции, например депозитные сертификаты. В свою очередь, цен­ные бумаги, служившие гарантией погашения переходных рефинансированных облигаций до момента перехода, возвращаются эмитенту.
В данном разделе основное внимание уделяется чистым фондам депониро­вания, а не смешанным фондам или переходным рефинансированным облига­циям. Фонд депонирования рефинансированных муниципальных облигаций может иметь структуру, допускающую их досрочный выкуп либо при наступлении первой возможной даты выкупа, либо при наступлении одной из последующих дат выкупа, предусмотренных в соглашении об эмиссии исходных облигаций. Цена досрочного выкупа обычно включает в себя премию в размере 1-3% но­минала. Эта структура фонда депонирования, как правило, используется либо для сокращения процентных выплат эмитента, либо для изменения расписания погашения долга. Такие облигации называются пререфинансированными (prere-funded). Пререфинансированные муниципальные облигации обычно отзываются при наступлении первой или одной из последующих дат досрочного выкупа, од­нако некоторые фонды депонирования имеют иную структуру. В таких фондах расписание погашения ценных бумаг, включенных в фонд депонирования, согла­совывается с датами погашения, указанными в соглашении об эмиссии исходных облигаций. Такие облигации называются условно депонированными до погаше­ния (escrowed-to-maturity - ETM). Следует отметить, что по Закону о налоговой реформе, принятому в 1986 году (Tax Reform Law of 1986), такое условное депони­рование вполне допускается. На вторичном рынке еще обращается определенное количество непогашенных муниципальных облигаций, условно депонированных до погашения. Однако, прежде чем приобрести облигацию ETM, инвестор или трейдер должен сам определить, законно ли были аннулированы все прошедшие даты досрочного выкупа.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
11.5. Доходные облигации промышленного развития и контроля за загрязнением 11.7. Облигации, обеспеченные распределенными налогами, и облигации, обеспеченные структурированными активами





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта