Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

11.18. Различия между внутренним и общим рынками

Доходность облигаций муниципальных эмитентов в некоторых штатах (на­пример, в Нью-Йорке, Калифорнии, Аризоне, Мериленде и Пенсильвании) значи­тельно меньше, чем доходность облигаций, выпущенных в других штатах и об­ращающихся на общем рынке. Существование этого спрэда объясняется тремя причинами. Во-первых, штаты часто устанавливают налоговые льготы для мест­ных эмитентов, сохраняя обложение налогами для внешних эмитентов. В итоге в штатах с высокими налоговыми ставками (например, в Нью-Йорке и Калифор­нии) принципиальные инвесторы требуют, чтобы местные эмитенты уменьшали доходность своих облигаций по сравнению с облигациями, выпущенными внеш­ними эмитентами, зарегистрированными в штатах с низкими налогами (например, в Иллинойсе и Висконсине). Во-вторых, в некоторых штатах государственные средства, депонированные в банках, должны обеспечиваться банками, принима­ющими депозит. Это требование называется залогом (pledging). В качестве залога обычно используются облигации некоторых местных эмитентов. Это обстоятель­ство повышает спрос на облигации, используемые в качестве залога (особенно с короткими сроками погашения) и сокращает спрос на остальные аналогич­ные эмиссии. Третья причина заключается в том, что инвесторы в одних штатах демонстрируют очень сильное нежелание приобретать облигации, выпущенные в других штатах. Такое местничество снижает относительную доходность обли­гаций, эмитированных в этих штатах.
Различия между сроками погашения
Одним из факторов, влияющих на доходность облигации, является количество лет, оставшихся до ее погашения. Как показано в главе 7, кривая доходности отра­жает зависимость между уровнями доходности и сроками погашения облигаций,эквивалентных по всем показателям, кроме сроков погашения, существующих в конкретный момент времени. Если при увеличении сроков погашения уровни доходности увеличиваются, то кривая доходности называется нормальной (nor­mal) или кривой с положительным наклоном (have a positive slope). Следователь­но, инвестор, соглашающийся на удлинение сроков погашения, требует большей доходности. Кроме того, кривая доходности может быть обратной (inverted), т.е. чем больше срок погашения, тем меньше краткосрочная доходность. Если уровни краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной доходности примерно одинаковы, то кривая доходности называется плоской (flat).
На рынке облигаций, облагаемых налогами, в разные моменты делового цикла наблюдаются все три формы кривой доходности. Однако на рынке муниципаль­ных облигаций чаще наблюдаются нормальные кривые, т.е. возрастающие кривые. Следовательно, на рынке муниципальных облигаций долгосрочные облигации, как правило, предлагают более высокие уровни доходности, чем краткосрочные и среднесрочные облигации.
Застрахованные муниципальные облигации
В целом, несмотря на то что застрахованные муниципальные облигации про­даются с доходностью, которая меньше доходности незастрахованных облигаций, она, как правило, выше, чем доходность облигаций с кредитными рейтингами Aaa/AAA, например рефинансированных облигаций с большим дисконтом (deep-discount refunded bonds). Разумеется, силы спроса и предложения и факторы мест­ного налогообложения время от времени искажают тенденции развития рынка. Застрахованные облигации не имеют той же степени надежности, которую име­ют рефинансированные облигации, обеспеченные залогом в виде казначейских ценных бумаг либо облигаций, эмитированных администрациями штатов с рас­тущей экономикой, консервативной налоговой политикой и небольшим долговым бременем.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
11.17. Налоги штатов и местных администраций 11.19. Первичные и вторичные рынки





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта