Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

11.11. Коммерческие кредитные рейтинги муниципальных облигаций

Среди муниципальных облигаций, получивших коммерческий кредитный рей­тинг в 1929 году и потерпевших крах в 1932 году, 78% имели рейтинг А или еще больше, а 48% имели рейтинг ААА. С тех пор возможности рейтинговых агентств оценивать кредитоспособность муниципальных облигаций достигли промышлен­ных масштабов. В большинстве случаев рейтинговые агентства правильно описы­вают финансовое положение эмитента и определяют факторы кредитного риска. Однако относительно небольшое, но заметное количество ошибок, произошедших в последнее время, заставили участников рынка пересмотреть свое отношение к оценкам рейтинговых агентств.
В качестве примера упомянем облигации Вашингтонской коммунальной си­стемы электроснабжения (Washington Public Power Supply System - WPPSS) и муниципалитета Оранж Каунти, штат Калифорния (Orange County, California). В начале 1980-х годов два основных рейтинговых агентства, Moody's и Stan­dard & Poor's, присвоили облигациям WPPSS самые высокие рейтинги. В част­ности, агентство Moody s присвоило проектам WPPSS с номерами 1, 2 и 3 свой максимальный рейтинг Aaa, а проекты с номерами 4 и 5 получили рейтинг А1. Рейтинг А1 означает, что облигации имеют прекрасные инвестиционные харак­теристики, превосходящие средний уровень кредитоспособности. Компания Stan­dard & Poor s также присвоила проектам WPPSS с номерами 1, 2 и 3 свой наи­высший рейтинг ААА, а проектам с номерами 3 и 4 - рейтинг А+. Благодаря этим рейтингам долгосрочные облигации WPPSS были проданы за 8 млрд. долл. В 1990 году более 2 млрд. долл. из этой суммы оказались необеспеченными.
Муниципалитет Оранж Каунти также имел прекрасный кредитный рейтинг до того, как потерпел банкротство 6 декабря 1994 года. Вероятно, это было са­мое крупное банкротство муниципалитета за всю историю США. Пример горо­да Оранж Каунти оказался уникальным. Причинами его банкротства стали не местные экономические неурядицы, как в Филадельфии в начале 1990-х годов, и не бюджетные проблемы, как в Нью-Йорке в 1975 году. Все проблемы муни­ципалитета были порождены неудачной инвестиционной стратегией их казначея и сборщика налогов. Инвестиционный пул города содержал слишком высокую долю заемных средств и большой процент ценных бумаг с обратной плавающей процентной ставкой. После подъема процентных ставок в 1994 году стоимость этих инвестиций упала, а организации, предоставившие кредиты, потребовали разрыва своих финансовых соглашений. Проблема заключалась в том, что если бы инвестиционный пул был ликвидирован, то объема активов не хватило бы для покрытия всех долгов. Поскольку пул не содержал достаточного количества активов, чтобы погасить долги, муниципалитет объявил о своем банкротстве.
Добровольное объявление муниципалитета банкротом было беспрецедентным событием. Это стало сигналом инвесторам, что муниципалитет не собирается рас­плачиваться по всем своим облигациям. Во всех остальных случаях финансовых затруднений муниципалитеты стремились погасить все свои облигации. Им даже в голову не приходило отказаться от своих долговых обязательств. Тревога боль­шинства инвесторов объяснялась тем, что город Оранж Каунти, как и весь округ, переживал экономический подъем, так что никаких оснований не погашать свои облигации у муниципалитета не было. Это вызвало у инвесторов подозрения, что муниципалитет не просто не может, а не хочет выплачивать долги. До событий, произошедших в Оранж Каунти, инвесторы никогда не сомневались в добросо­вестности эмитентов.
Кроме того, до печально известного дефолта муниципалитета Оранж Каунти инвесторы редко задумывались, какой инвестиционной стратегии придерживает­ся эмитент и как он расходует собранные средства. Все полагали, что админи­страции штатов и городов являются консервативными инвесторами и стремятся максимально обезопасить свои инвестиции, поддерживая их высокую ликвид­ность. После катастрофы Оранж Каунти крупные инвесторы стали интересоваться инвестиционной политикой администраций штатов и городов, а также их прак­тикой использования финансовых кредитов и производных финансовых инстру­ментов. Поскольку перед дефолтом муниципалитет Оранж Каунти имел высокий кредитный рейтинг, возник вопрос о компетентности коммерческих рейтинговых агентств.
Вашингтонская коммунальная система электроснабжения и муниципалитет Оранж Каунти являются наиболее яркими примерами эмитентов с высоким кре­дитным рейтингом, потерпевших крах, но они не одиноки. Фактически начиная с 1975 года все муниципалитеты, потерпевшие финансовый крах, имели высо­кий кредитный рейтинг, присвоенный агентствами Moody s и Standard & Poor s. Разумеется, в большинстве случаев коммерческие рейтинговые компании совер­шенно правильно оценивали кредитоспособность эмитентов. Однако, в отличие от ситуации 30-летней давности, когда коммерческие рейтинговые агентства не оценивали разнообразные доходные облигации, в настоящее время они сами стали участниками процесса формирования капиталов.
Сейчас многие крупные институциональные инвесторы, андеррайтеры и трей­деры используют рейтинги коммерческих агентств в качестве стартовой точки и при оценке кредитоспособности муниципальных облигаций полагаются на мне­ние своих финансовых аналитиков, специализирующихся на муниципальных кредитах. Однако эти финансовые аналитики, в свою очередь, не проводят собствен­ный анализ кредитного риска, а просто ссылаются на оценки агентств Moody s и Standard & Poor s. Ниже мы рассмотрим кредитные рейтинги, присваиваемые этими компаниями.
Отметим, что существует и третье, небольшое рейтинговое агентство - ком­пания Fitch. Она постепенно расширяет свое присутствие на рынке и получила признание в определенных сферах бизнеса, в частности в сферах здравоохранения и пенсионного обеспечения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
11.10. Гибрид коммерческого векселя и долгового обязательства VRDO. Продолжение. 11.12. Агентство Moodys





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта