Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

11.10. Гибрид коммерческого векселя и долгового обязательства VRDO. Продолжение.

Сначала ценные бумаги с обратной плавающей ставкой имели форму ценных бумаг с аукционной ставкой. В частности, ценные бумаги с аукционной став­кой, выпущенные компанией Citigroup, назывались ARS (Auction Rate Securities) и IRS (Inverse Rate Securities). Аналогичные финансовые инструменты компании Lehman называются RIBS (Residual Interest Bond) и SAVRS (Select Auction Vari­able Rate Securities). Компания Goldman выпускает ценные бумаги с обратной плавающей ставкой PARS (Periodic Auction Rate Securities) и INFLOS.
Купонная ставка по ценной бумаге с аукционной плавающей ставкой уста­навливается с помощью "голландского" аукциона (Dutch auction). Этот аукцион можно проводить с любой периодичностью: от семи дней до полугода (однако его частота для каждого срока погашения является фиксированной). Ставка купона по ценной бумаге с плавающей ставкой изменяется в том же направлении, что и ры­ночные ставки в целом. Облигация с обратной плавающей процентной ставкой приносит остаточный доход. Иначе говоря, купонный процентный доход по этой облигации равен разности между фиксированной ставкой по базовой облигации и плавающей ставкой. Таким образом, купонный доход по облигации с обратной плавающей процентной ставкой изменяется в направлении, противоположном на­правлению изменения процентных ставок.
Сумма процентов, выплаченных по ценной бумаге с аукционной ставкой и цен­ной бумаге с обратной плавающей ставкой (плюс аукционные сборы), всегда должна быть равной сумме процентов по облигации с фиксированной процент­ной ставкой, на основе которых созданы эти ценные бумаги. Для ценной бумаги с обратной плавающей ставкой устанавливается минимальная процентная ставка (floor). Как правило, эта величина равна нулю. В результате максимальная про­центная ставка (cap) устанавливается для ценной бумаги с плавающей ставкой так, чтобы сумма минимальной и максимальной ставок была равна процентной ставке базовой облигации с фиксированной процентной ставкой.
Основным обстоятельством, стимулировавшим новые эмиссии производных ценных бумаг с аукционной процентной ставкой, стало расширение программ эмиссии облигаций TOB. С функциональной точки зрения облигация TOB экви­валентна ценной бумаге с аукционной процентной ставкой. Оба эти дериватива являются ценными бумагами с обратной процентной ставкой. Однако ценные бу­маги с обратной плавающей ставкой предназначены для корпораций, а облигации TOB - для фондов денежного рынка. В то же время ценные бумаги с аукционной процентной ставкой запрещено продавать на денежном рынке. Поскольку кор­порации ограничены в возможностях получать доходы, не облагаемые налогами, спрос на ценные бумаги с аукционной процентной ставкой падает вместе с их ликвидностью. В то же время фонды денежного рынка, в отличие от корпора­ций, испытывают постоянную потребность в доходах, не облагаемых налогами. Это создает стабильный спрос на облигации TOB. Для того чтобы удовлетворить этот спрос, эмитенты облигаций TOB повышают их ликвидность, включая в со­глашение об эмиссии условие досрочного погашения. Как правило, это условие действует на протяжении 364 дней и поддерживается банками с высоким рейтин­гом или брокерами-дилерами.
Облигации TOB создаются с помощью трастов. Это накладывает на облига­ции TOB определенные ограничения, предотвращающие их взаимозачет (unwind­ing). Например, если агент по перепродаже не сможет продать класс облигаций с плавающими ставками или цена базовых облигаций упадет ниже цены зало­га, должен произойти обязательный тендер. В этом случае гарант ликвидности выплачивает владельцу облигации с плавающей ставкой ее номинальную стои­мость и накопленный процентный доход. Одновременно уполномоченный банк прекращает деятельность траста и ликвидирует облигации. Выручка от продажи этих облигаций, в первую очередь, используется для выплаты основной суммы и накопленных процентов ликвидатору. Затем к этой сумме добавляются все на­копленные сборы (accrued fees). Наконец инвестор, владеющий ценной бумагой с обратной плавающей ставкой, получает ликвидационную стоимость облигации (residual value).
Для продажи простых облигаций TOB взаимными фондами и страховыми компаниями были разработаны несколько специальных программ. Кроме того, облигации TOB позволяют создавать некоторые экзотические комбинации ценных бумаг. Соответствующая программа корпорации Citigroup называется "ROСs & ROLs". Здесь ROC означает краткосрочные сертификаты с остаточ­ным опционом (residual option certificate - ROC), а ROL - ценные бумаги с обратной плавающей ставкой, или долгосрочные облигации с остаточным опционом (residual option longs - ROL). Аналогичные ценные бумаги компании Lehman называются RIBS и Trust Receipts, а сертификаты компании Morgan Stanley - Municipal Trust Certificates.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
11.9. Гибрид коммерческого векселя и долгового обязательства VRDO 11.11. Коммерческие кредитные рейтинги муниципальных облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта