Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

1.9.Фонд погашения

Условие о создании фонда погашения (sinking-fund provision) является типич­ным для промышленных облигаций, размещаемых как открыто, так и закрыто, и довольно часто используется в соглашениях об эмиссии облигаций предприя­тий, требуя от эмитента каждый год погашать определенную долю неоплаченного долга. Как правило, эти требования формулируются одним из двух способов. Фирма может либо приобрести определенный объем облигаций, подлежащих по­гашению на открытом рынке, если их цена ниже номинала, либо совершить пла­тежи доверителю, уполномоченному контролировать соглашение о выпуске обли­гационного займа, который должен погасить определенное количество случайно выбранных облигаций. В последнем случае инвестор получит заранее оговорен­ную цену досрочного выкупа, как правило, равную номинальной. Расписание моментов погашения значительно изменяется от эмиссии к эмиссии. Некоторые эмитенты, особенно на закрытых рынках, часто погашают большую часть долга, а то и весь долг, еще до наступления срока погашения. На открытом рынке некото­рые компании могут досрочно погашать от 20 до 30% неоплаченной номинальной стоимости. Более того, многие соглашения о выпуске облигационного займа часто содержат оговорку о периоде отсрочки, позволяющую эмитенту откладывать отчисления в фонд погашения на срок до пяти лет и более.
Образование фонда погашения дает инвестору три преимущества. Во-первых, это упорядочивает погашение долга так, чтобы последняя выплата, осуществляе­мая в момент погашения облигации, не оказалась слишком большой. Во-вторых, это условие повышает ликвидность некоторых облигаций, особенно для неболь­ших эмиссий на вторичных рынках. В-третьих, цены облигаций, содержащих это условие, являются более стабильными, поскольку при падении цен эмитент мо­жет стать активным участником скупки. По этим причинам доходность облигаций, предусматривающих создание фонда погашения, как правило, меньше доходности облигаций, не предусматривающих это условие.
Однако в некоторых ситуациях фонд погашения может стать невыгодным для инвестора. Предположим, что инвестор владеет ранее выпущенными облигация­ми, подлежащими досрочному выкупу за счет средств фонда погашения. В таком случае все время и усилия, посвященные анализу доходности этих облигаций, ока­зываются затраченными впустую, и инвестор должен подумать о приобретении новых облигаций. Кроме того, при падении ставок инвестор, владеющий облига­циями с крупными купонами, вынужден отказаться от них. По этой причине при высоких процентных ставках можно найти инвесторов, требующих от облигаций, предусматривающих создание фонда погашения, более высокой доходности, чем от облигаций, не связанных этим условием.
Кроме того, условие о создании фонда погашения может угрожать позиции инвестора из-за опциона на ускоренное погашение облигации (optional acceleration feature), предусмотренного во многих соглашениях о выпуске корпоративных об­лигаций. Этот опцион позволяет корпорации без ограничения погашать любую часть долга, которая может превышать сумму, предусмотренную условием о со­здании фонда погашения (часто эта сумма многократно превышает установлен­ный порог), и делать это по цене досрочного выкупа, установленной для выплат в фонд погашения. Разумеется, фирма исполнит этот опцион только в том случае, если цена облигации превысит цену фонда погашения (как правило, равную но­минальной). Это может произойти только тогда, когда процентные ставки станут относительно низкими. Если же, как это обычно происходит, условия о создании фонда погашения вступают в силу до конца периода отсрочки, фирма может по­гасить большую часть своего долга, используя опцион на ускоренное погашение облигации, и сделать это по цене, которая намного ниже цены досрочного выкупа, которую пришлось бы применить при рефинансировании. Влияние такой актив­ности эмитента на позицию инвестора очевидно: по цене, близкой к номинальной, фирма может погасить большинство облигаций, которые выглядят защищенны­ми от досрочного выкупа и имеют рыночную стоимость выше основной суммы долга.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
1.8.Условия досрочного выкупа и рефинансирования.Продолжение. 1.10.Возможность досрочного погашения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта