Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

1.7.Условия досрочного выкупа и рефинансирования

Если соглашение о выпуске облигационного займа (bond's indenture) содержит условие досрочного выкупа (call feature, or call provision), за эмитентом остается право погасить долг, полностью или частично, до завершения срока обращения облигации. Основная выгода этого условия заключается в том, что оно позволяет заемщику при падении рыночных процентных ставок заменить свои облигации новыми ценными бумагами с более низкими размерами процентных платежей (lower-interest cost issue). Условие досрочного выкупа выгодно для корпораций и муниципалитетов. В будущем оно может помочь им преодолеть ограничения,часто накладываемые на их облигации (например, требование о передаче активов или залоге). Кроме того, досрочный выкуп приносит дополнительные преиму­щества корпорациям, желающим использовать неожиданно большие денежные поступления для погашения неоплаченных облигаций или оптимизировать свой бухгалтерский баланс.
Условие досрочного выкупа не выгодно для инвесторов, рискующих поте­рять высокодоходные облигации при падении процентных ставок. Если заем­щик досрочно погашает облигации, то инвестор вынужден финансировать другие предприятия, которые, возможно, принесут меньший доход, чем долговые обяза­тельства, отозванные в соответствии с условием досрочного выкупа. Кроме того, перспектива возможного досрочного выкупа препятствует росту цены облигации, которая могла бы вырасти при падении процентных ставок.
Поскольку условие досрочного выкупа дает преимущества эмитенту и ста­вит инвестора в невыгодное положение, отзывные облигации должны приносить более высокий доход, чем облигации, не допускающие такой возможности. Эта разница между уровнями доходности может еще более увеличиться, если инве­сторы поверят, что рыночные ставки находятся на грани падения, а заемщики собираются замещать свои облигации с крупными купонными выплатами новы­ми, менее доходными долговыми обязательствами. (Такая операция называется рефинансированием (refunding).) Однако одного повышения доходности еще не достаточно для того, чтобы компенсировать инвестору потери из-за досрочного выкупа облигаций. По этой причине цена, по которой облигация может быть до­срочно погашена, так называемая цена досрочного выкупа (call price), как правило, выше номинальной. Разница между ценой досрочного выкупа и номинальной це­ной облигации называется премией за досрочное погашение займа (call premium). На протяжении первых нескольких лет эта премия обычно равна годовой доход­ности облигации; затем она может постепенно снижаться.
Существенным ограничением права заемщика досрочно погашать облига­ции является период защиты от досрочного выкупа (period of call protection), или период отсрочки (deferment period), в течение которого эмитент не имеет права досрочно выкупать облигации. Такой период устанавливается с момента выпус­ка облигаций и его протяженность может достигать нескольких лет. Эта защита является уступкой инвестору и может реализовываться двумя способами. Одни об­лигации по каким-либо причинам на весь период отсрочки могут быть объявлены не подлежащими досрочному выкупу (noncallable - NC), а другие - не подлежа­щими рефинансированию (nonrefundable - NF). Различие между ними заключает­ся в том, что долговое обязательство, не подлежащее рефинансированию, может быть досрочно погашено, если фонды, используемые для погашения выпуска этих облигаций, сформированы за счет внутренних источников, например, благодаря денежным поступлениям от производственной деятельности, продажи собствен­ности или оборудования, а также за счет других незаимствованных финансовых средств, скажем, выручки от продажи обыкновенных акций. Итак, к сожалению, используемая выше терминология является не очень удачной, поскольку облига­ции, не подлежащие рефинансированию, при описанных выше условиях все же могут быть рефинансированы. Таким образом, эти облигации имеют более слабую защиту от досрочного выкупа, чем облигации, не подлежащие досрочному выку­пу ни при каких условиях, за исключением установленных для фонда погашения, которые будут рассмотрены ниже. Начиная с 1980-х годов большое количество корпораций стало выпускать долгосрочные долговые обязательства с усиленной защитой именно от досрочного выкупа, а не от рефинансирования. Огромное количество облигаций вообще не подлежит выкупу на протяжении всего пери­ода обращения. К таким облигациям, например, относятся облигации компании Dow Chemical 85/ss с погашением в 2006 году. В соответствии с соглашением о выпуске этого облигационного займа эмитенту категорически запрещено до­срочно погашать облигации до завершения срока их обращения. Такие облигации называются не подлежащими досрочному выкупу на протяжении всего срока обращения (noncallable-for-life), или облигациями с единовременным погашением (bullet bonds). Облигации, не имеющие никакой защиты от досрочного выкупа, называются облигациями со свободным досрочным выкупом (currently callable).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
1.6.Купоны и основная сумма.Часть Четвёртая. 1.8.Условия досрочного выкупа и рефинансирования.Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта